石油沥青月报：供应端仍受到抑制，库存维持低位

期货研究报告|石油沥青月报2025-01-06 供应端仍受到抑制，库存维持低位 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前沥青市场处于下方存在支撑、向上有潜在驱动的状态，盘面或持续偏强运行。考虑到盘面近期涨幅较大，不宜过度追涨，如果有回调可以关注逢低多BU单边及正套的机会。 核心观点 ■市场分析 近期油价上涨、海外原料供应收紧，沥青成本端支撑得到巩固。此外，在终端消费已逐步走弱的背景下，冬储需求以及低库存的现状为市场提供额外支撑。 往前看，如果原油紧张的矛盾延续、炼厂成本增长的预期兑现，那么未来装置开工负荷与沥青产量或持续受到抑制。需求方面，虽然我们对今年全年需求没有太多增长预期，但随着春节后季节性的消费回升，彼时供应与库存若继续处于低位，则市场将处于供需错配的状态，现货端紧张氛围或进一步升温。 整体来看，当前沥青市场处于下方存在支撑、向上有潜在驱动的状态，盘面或持续偏强运行。考虑到盘面近期涨幅较大，对向上空间不宜做太高预期，短期或转为区间运行态势，等待矛盾兑现或缓解。 ■策略 单边中性；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多BU单边与月差机会，不宜过度追涨 ■风险 原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：中东地缘冲突加剧，油价迅速反弹3 原料端供应收紧，库存维持低位4 原料端矛盾显现，炼厂端产量持续受限4 淡季来临，沥青终端需求逐步下滑6 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图10:国内沥青产量丨单位：万吨5 图11:稀释沥青进口量丨单位：万吨5 图12:稀释沥青港口库存丨单位：万吨5 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨7 图18:沥青社会库存丨单位：万吨7 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨7 图20:山东沥青基差丨单位：元/吨7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/8 原油：中东地缘冲突加剧，油价迅速反弹 9月份原油价格整体呈现弱势震荡态势，Brent一度跌破70美元/桶。主要驱动在于基本面转松的预期逐步兑现。站在中期角度，原油平衡表将趋于过剩。一方面，全球需求增长放缓尤其是中国需求达峰，欧佩克减产力度逐步放松。需求弹性逐步缩小甚至达峰。另一方面，供应端剩余产能的释放将对油价形成冲击。在沙特产油政策可能�现转向，欧佩克预计逐步放松减产。考虑到需求端缺乏动力，新增供应的释放将导致市场承压，直到一些高成本产区被挤�。 然而，国庆假期期间，中东地缘冲突升级，油市隐含的风险溢价迅速增加，Brent大幅反弹至78美元/桶左右。具体来看，以色列与黎巴嫩战事加剧，伊朗对10月1日向以色列发动大规模导弹袭击，随后以方表示将展开报复，伊朗石油设施是潜在的打击目标。在此前的中东冲突中，除了物流的扰动，石油供应并未受到实质性的影响。但如果以色列真的袭击伊朗油田、炼厂、储罐、港口等石油设施，那么伊朗原油、成品油产量与�口将面临巨大的下降风险，从而导致油市供需平衡被再度打破。近日飙升的油价已经隐含了这一预期，一旦大规模断供事件发生，市场短期情绪还会进一步升 温。当然，如果冲突控制在一定范围内，未对石油供应造成实质性的影响，短期恐慌后情绪溢价可能会逐步回落。 因此，需要密切关注中东局势的进展，在形势明朗前油价或维持较高的波动，需要保持谨慎。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/052023/082023/112024/022024/052024/08 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/102024/012024/042024/07 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 6400 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 9511095 8590 7510085 659080 55 458075 70 3570 2565 156060 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 2023/102024/012024/042024/072024/10 原料端供应收紧，库存维持低位 原料端矛盾显现，炼厂端产量持续受限 近期海外重油供应收紧，主要生产国伊朗、委内瑞拉产量与�口均呈现下滑态势，相关中重质含硫原油贴水走强，高硫燃料油裂解价差也涨至历史高位区间。反映与沥青生产相关的原料呈现紧张的态势。 随着原料供应收紧、采购成本增加，国内沥青炼厂利润持续承压，近期装置开工负荷维持在25-30%左右的低位区间，明显低于近年同期水平，导致国内沥青产量持续受限。参考隆众资讯统计口径，1月份国内沥青总计划排产量为209.85万吨，环比下降 6.15万吨，降幅2.85%，同比下降18.32万吨，降幅8.03%。1月份排产低于预期，低供应的格局至少将在短期延续。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:稀释沥青进口量丨单位：万吨图12:稀释沥青港口库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 淡季来临，沥青终端需求逐步下滑 随着冬季来临，各地项目施工逐步进入尾声阶段，沥青终端需求季节性走低。具体来看，北方地区刚需转弱，高价入库积极性不高，南方地区来看多收尾刚需，整体需求逐渐放缓，资源供应逐渐增加，品牌以及地区资源竞争加剧。 与此同时，冬储合同已陆续释放（价格3400-3600元/吨），为淡季市场提供了阶段性的下方支撑。 库存方面，在供应端持续处于低位、终端需求季节性回升的背景下，近几个月国内沥青库存持续去化，截至目前炼厂与社会端库存均已降至低位。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 2024202320222024202320222021 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 近期油价上涨、海外原料供应收紧，沥青成本端支撑得到巩固。此外，在终端消费已逐步走弱的背景下，冬储需求以及低库存的现状为市场提供额外支撑。 往前看，如果原油紧张的矛盾延续、炼厂成本增长的预期兑现，那么未来装置开工负荷与沥青产量或持续受到抑制。需求方面，虽然我们对今年全年需求没有太多增长预期，但随着春节后季节性的消费回升，彼时供应与库存若继续处于低位，则市场将处于供需错配的状态，现货端紧张氛围或进一步升温。 整体来看，当前沥青市场处于下方存在支撑、向上有潜在驱动的状态，盘面或持续偏强运行。考虑到盘面近期涨幅较大，对向上空间不宜做太高预期，短期或转为区间运行态势，等待矛盾兑现或缓解。 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨图20:山东沥青基差丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开