Q3业绩同比增长，看好民爆景气上行

证券研究报告|公司点评易普力(002096.SZ) 2024年11月01日 买入（维持） 易普力（002096.SZ）：Q3业绩同比增长，看好民爆景气上行 所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：12.10 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 研究助理 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：10月30日，公司公布2024年三季报，2024年Q1-3公司营收63.03亿元，同比+0.29%；归母净利润5.24亿元，同比+10.68%；扣非归母净利润5.10亿元，同比+8.54%。Q3营收23.89亿元，同比+4.56%，环比+11.78%；归母净 利润1.73亿元，同比+2.14%，环比-19.91%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-3.84%，环比-18.48%。 点评： 60% 40% 20% 0% -20% -40% 易普力沪深300 业绩同比保持增长，净利率已稳步提高。2024年Q1-3公司营收同比+0.29%，归母净利润同比+10.68%，归母净利润增幅高于营业收入增幅，主要原因是公司重组 市场表现 完成后，通过优化业务结构、加大集中采购力度、持续压降期间费用等措施，融合创效进一步凸显，有效促进了经营效益提升；公司实现经营活动产生的现金流量净额同比增长86.94%，主要原因是现金回款和票据支付率增加。从盈利能力看，2024年Q1-3公司毛利率为23.58%，同比-0.14pct；净利率为8.85%，同比 +0.88pct。从费用率看，2024年Q1-3期间费用率为13.41%，同比-0.93pct；其 2023-112024-032024-072024-11 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-6.922.0214.37 相对涨幅(%)-3.74-15.101.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《易普力（002096.SZ）：民爆行业排头兵，矿山爆破先行者》，2024.10.23 中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、7.88%、4.15%、0.21%，分别 同比-0.21pct、-1.94pct、+0.87pct、-0.10pct，其中财务费用降低主要是因为本期借款金额少于上期，故支付的利息金额同比减少。从单季度盈利能力看，Q3公司毛利率为23.1%，同比-2.75pct，环比-2.93pct；净利率为7.86%，同比+0.10pct，环比+2.83pct。从单季度费用率看，2024年Q3期间费用率为13.9%，同比-1.44pct，环比+1.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、7.12%、 5.47%、0.22%，分别同比-0.24pct、-2.00pct、+0.59pct、+0.20pct，环比+0.14pct、 -0.22pct、+1.50pct、-0.10pct，研发费用环比提升对季度利润释放造成一定影响。 区域布局逆势增长，看好民爆景气上行。根据中爆协数据，1-9月民爆行业生产总值为300亿元，同比-6.43%。各省市自治区景气出现分化，其中新疆、西藏民爆维持较高增速，同比+27.12%、+62.37%；部分债务高风险省市自治区需求承压， 其中云贵桂渝等西部省市自治区下滑均超20%。往后展望：①2024年1-8月新疆 煤炭累计开采3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一 通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化，新疆民爆市场有望维持景气，公司积极向新疆进行产能转移，预计未来在新疆产能达到12.3万吨，或将充分受益。②今年有色金属尤其是铜价上涨明显，拉动铜矿产量提升高，西藏的国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻 番，预计大幅拉动爆破需求。公司在西藏布局2.5万吨混装产能服务巨龙铜矿等项 目，竞争优势突出。③2024年10月12日，财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，预计或重振债务高风险省市的基建需求，拉动民爆景气。 在手订单保障业绩，水利基建或迎弹性。根据公司日常经营合同公告，2024年1-9月新签或在手订单79.8亿元，此前2023年公司新签订单合计达到319亿元， 在手订单充足，有望持续支撑公司业绩释放。此外，政策要求2035年完成《国家 水网建设规划纲要》的目标。其中雅鲁藏布江（总投资初步估计超1万亿元）水 利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，墨脱水电站的装机容量 将达到6000万千瓦,年均发电量可达3000亿千瓦时,相当于“3个三峡”。公司以 三峡水利工程起家，且于西藏地区布局混装产能2.5万吨，先发优势显著，或将充分受益。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.6、9.0、10.5亿元， +19.3%、+19.3%、+16.2%，对应EPS分别为0.61、0.73、0.85元。维持公司 “买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。 股票数据总股本(百万股)： 1,240.44 流通A股(百万股)： 488.43 52周内股价区间(元)： 8.58-14.70 总市值(百万元)： 15,009.33 总资产(百万元)： 10,992.04 每股净资产(元)： 5.87 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,512 8,428 8,759 10,687 13,170 (+/-)YOY(%) 185.5% 52.9% 3.9% 22.0% 23.2% 净利润(百万元) 635 634 756 902 1,049 (+/-)YOY(%) 1196.9% -0.2% 19.3% 19.3% 16.2% 全面摊薄EPS(元) 0.51 0.51 0.61 0.73 0.85 毛利率(%) 23.2% 25.7% 25.2% 24.7% 24.3% 净资产收益率(%) 26.7% 9.1% 10.1% 11.3% 12.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 8,428 8,759 10,687 13,170 每股收益 0.56 0.61 0.73 0.85 营业成本 6,263 6,549 8,044 9,971 每股净资产 5.63 6.02 6.45 6.96 毛利率% 25.7% 25.2% 24.7% 24.3% 每股经营现金流 0.58 -0.06 0.61 0.74 营业税金及附加 47 49 60 74 每股股利 0.20 0.24 0.29 0.34 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 120 107 130 161 P/E 18.50 19.85 16.63 14.31 营业费用率% 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% P/B 1.84 2.01 1.87 1.74 管理费用 825 832 973 1,212 P/S 1.52 1.71 1.40 1.14 管理费用率% 9.8% 9.5% 9.1% 9.2% EV/EBITDA 9.82 11.81 9.98 8.62 研发费用 347 333 406 500 股息率% 2.0% 2.0% 2.4% 2.8% 研发费用率% 4.1% 3.8% 3.8% 3.8% 盈利能力指标(%) EBIT 827 947 1,141 1,328 毛利率 25.7% 25.2% 24.7% 24.3% 财务费用 29 -19 -12 -12 净利润率 8.0% 9.1% 8.9% 8.4% 财务费用率% 0.3% -0.2% -0.1% -0.1% 净资产收益率 9.1% 10.1% 11.3% 12.1% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 6.1% 6.6% 7.2% 7.4% 投资收益 36 38 46 57 投资回报率 8.7% 9.4% 10.5% 11.4% 营业利润 833 966 1,156 1,350 盈利增长(%) 营业外收支 -15 0 -3 -10 营业收入增长率 52.9% 3.9% 22.0% 23.2% 利润总额 819 966 1,153 1,340 EBIT增长率 24.5% 14.6% 20.5% 16.3% EBITDA 1,090 1,143 1,346 1,544 净利润增长率 -0.2% 19.3% 19.3% 16.2% 所得税 143 169 202 235 偿债能力指标 有效所得税率% 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% 资产负债率 30.5% 31.3% 33.1% 35.8% 少数股东损益 42 41 49 57 流动比率 2.4 2.4 2.3 2.1 归属母公司所有者净利润 634 756 902 1,049 速动比率 2.1 1.6 1.5 1.4 现金比率 1.1 0.7 0.6 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,673 2,040 2,104 2,232 应收帐款周转天数 43.8 56.0 52.0 51.7 应收账款及应收票据 2,050 2,133 2,602 3,207 存货周转天数 16.7 55.9 78.8 78.5 存货 454 1,580 1,941 2,406 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 1.0 其它流动资产 594 802 937 1,155 固定资产周转率 6.1 4.3 5.2 6.3 流动资产合计 5,771 6,554 7,584 9,000 长期股权投资 145 145 145 145 固定资产 2,023 2,030 2,053 2,099 在建工程 97 89 94 107 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 991 957 923 889 净利润 634 756 902 1,049 非流动资产合计 4,702 4,821 4,972 5,152 少数股东损益 42 41 49 57 资产总计 10,473 11,375 12,556 14,152 非现金支出 286 196 205 216 短期借款 67 67 66 65 非经营收益 3 -17 -29 -33 应付票据及应付账款 1,134 1,205 1,480 1,835 营运资金变动 -243 -1,050 -373 -376 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 722 -74 753 912 其它流动负债 1,197 1,503 1,820 2,378 资产 -142 -160 -204 -250 流动负债合计 2,398 2,775 3,366 4,278 投资 0 -156 -156 -156 长期借款 212 212 212 211 其他 493 46 47 57 其它长期负债 580 577 577 577 投资活动现金流 351 -271 -313 -349 非流动负债合计 792 789 789 788 债权募资 -672 -3 -1 -1 负债总计 3,191 3,564 4,155 5,066 股权募资 1,303 0 0 0 实收资本 1,240 1,240 1,240 1,240 其他 -62 -281 -375 -434 普通股股东权益 6,978 7,466 8,007 8,635 融