堆焊装备领先企业，燃气轮机HRSG和油气新业务打开成长空间

核心观点

公司是国内防腐防磨堆焊装备龙头企业，积极拓展海外市场和新业务。公司主营业务为防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件的研发、生产和销售，产品主要应用于环保、电力、能源等行业，客户覆盖哈尔滨电气、上海电气、通用电气、住重福惠、日立、三菱等企业。

公司2018-2024年收入/归母净利润CAGR为13.94%/2.07%，整体呈现国内需求下行、海外加速突破的趋势。公司海外收入占比从2021年的11%提至2024年的55%，当前看公司国内业务底部企稳、海外业务有望持续增长。

此外，公司前瞻布局了HRSG和油气复合管业务，HRSG已经具备一定规模的产能，油气复合管形成了市场卡位，与国外头部客户在对接论证，处于逐步推进的过程中，新业务有望加速公司成长。

关键数据

• 公司2018-2024年收入/归母净利润CAGR为13.94%/2.07%。
• 公司海外收入占比从2021年的11%提至2024年的55%。
• 预计未来3-5年海外余热锅炉累计需求约500-800亿元。
• 公司越南工厂已正式落成并投产，布局燃气轮机的余热回收装置（HRSG）产品，加速开拓北美市场。

研究结论

公司是国内堆焊领域龙头，HRSG及油气复合管有望打开第二及第三成长曲线，主业受益海外突破已见底反转，HRSG业务深度受益北美燃气轮机更新的景气上行周期及AI数据中心带来的增量需求，公司有望获取较高份额；油气复合管有望中东市场取得突破打开成长天花板。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53/1.79/3.46亿元，对应PE 132/39/20倍。公司一年期股票合理估值区间为67.50-74.25元（对应26年PE为50-55x），首次覆盖给予“优于大市”评级。