强α全球油气装备龙头，AIDC发电机组打开成长空间

杰瑞股份（002353）：强α全球油气装备龙头，AIDC发电机组打开成长空间 【华西机械团队】 分析师：黄瑞连SACNO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn 2026年4月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。矿山配件销售起家，逐步发展出钻完井、天然气、发电三大业务板块。海外市场快速开拓背景下，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为后续业绩高增打下坚实基础。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。 油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。2025Q4海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。横向对比海外油服龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha。1）中东：全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。2021年杰瑞中标KOC 27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场快速增长；2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。 天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。电力内需拉动&能源转型加速背景下，中东天然气扩产景气上行，拉动天然气设备需求。24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元，验证天然气压缩设备较大市场。公司天然气业务已形成贯穿上、中、下游的综合业务能力，2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%，订单高速增长。2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。 发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大，拉动全球燃气轮机需求景气上行。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入数据中心发电机组市场，并将发电业务积极拓展至SMR等领域，第三成长曲线开拓进度超出市场预期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：全球油服行业景气下滑、订单执行进度不及预期、新业务拓展不及预期、关税&汇率波动等风险。 目录 天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段 发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启 四 投资建议与风险提示 1.1杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长 矿山配件销售起家，逐步衍生出钻完井、天然气、发电设备三大业务板块。1）油服业务：2000年正式进入油服行业，2010-2014年压裂设备在国内快速放量，2019-2021年三桶油增产上储，引领行业向电驱压裂转型。2）天然气业务：2022年开始海外市场取得持续突破，2024年以来订单快速增长，2025H1订单同比+43%；3）发电业务：2018年与西门子战略合作，前期深耕油气，2025Q4正式进军北美数据中心。 1.1杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长 1.2海外市场进入收获期，在手订单历史新高 海外收入快速起量，在手订单历史新高。2016年以来公司收入端整体保持稳健增长趋势，2016-2025年营业收入CAGR达到21%。分区域来看，受益于海外市场快速拓展，2022年公司海外收入快速起量，成为收入端重要增长驱动力。从订单维度来看，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为公司后续收入高增打下坚实基础。 1.2海外市场进入收获期，在手订单历史新高 盈利水平保持相对稳健，经营活动现金流明显好转。从利润端来看，2025年公司实现归母净利润26.80亿元，2016-2025年约41%，高于收入端增速。从盈利水平来看，2019年以来公司销售净利率保持相对稳健，维持在20%附近，盈利水平较为出色。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。 目录 天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段 发电业务：北美AIDC市场快速突破，第三成长曲线正式开启 四 投资建议与风险提示 2.1全球油服景气底部信号出现，看好Beta拐点向上 海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。从海外油服龙头收入端表现来看，2023Q1-2025Q2贝克休斯、哈利伯顿和斯伦贝谢合计收入增速持续下行，2025Q2触底，2025Q3-Q4开始明显好转，2025Q4正式转正。从订单维度来看，以贝克休斯为例，2025Q1-Q3油田设备&服务业务订单分别同比-9%、-14%和+7%，拐点信号同样出现。 分析背后原因来看，我们判断核心受益于：1）全球资源品复苏&美元降息背景下，对于石油的广义需求有望提升，支撑油价保持在较高水位；2）存量油井产能衰减速度大于需求衰减速度，供需缺口逐步释放，资本开支高峰期有望滞后于需求高峰期。 2.2海外市场快速打开，Alpha助力穿越景气周期 全球油服万亿级别市场，看好杰瑞强Alpha穿越景气周期。横向对比斯伦贝谢、哈里伯顿等海外龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数。全球油服行业典型高准入门槛、强客户粘性，同时需求主要集中在海外市场。2022年以来杰瑞收入与油价走势逐渐脱钩，核心受益于海外市场加速突破。往后来看，全球油服万亿级别大赛道，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha，业务线逻辑由周期切换至成长。 2.2.1国内市场：短期需求平稳，看好中长期成长空间 从资源禀赋来看，我国以低品位资源为主，非常规油气资源占比超过70%。以非常规油气为代表的低品位资源逐渐成为我国石油勘探开发的主体。以中石油为例，“十三五”期间非常规原油与天然气分别占新增油气探明储量的70%和90%以上。 国内：1）短期来看，2024年以来三桶油资本开支相对平稳，我们判断2026年公司钻完井设备国内订单保持相对平稳趋势；2）拉长维度来看，考虑到我国非常规油气资源禀赋，以及增储上产政策驱动，看好“十五五”国内钻完井设备需求进一步释放。 2.2.2海外市场：高准入门槛，中东&北美市场快速打开 1）中东：原油产量全球占比30%+，全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。2021年杰瑞中标KOC 27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场业务快速增长。 2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，绝大部分来自2010年页岩油革命后采购，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。 目录 天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段 发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启 四 投资建议与风险提示 3.1全球天然气设备百亿级大市场，市占率提升空间较大 全球天然气供需偏紧，产/销量呈现稳健增长趋势。分区域来看，中东天然气资源禀赋优质，扩产景气上行。根据GECF，2030年中东天然气产量达8433亿立方米，较2023年增长24%。核心驱动如下：1）电力内需拉动：天然气约中东发电结构70%，工业及基建发展增厚中东电力需求（2014-2024年中东发电量CAGR 4%），拉动天然气内需上行；2）能源转型加速：中东天然气储量全球占比38%，2001年天然气产量全球占比仅9%，2024年达到18%，仍明显低于石油储量/产量比（~0.6）。中东原油超产、OPEC+配额制度背景下，中东纷纷将扩产资源倾向天然气。 3.1全球天然气设备百亿级大市场，市占率提升空间较大 天然气生产核心设备市场规模&竞争格局如何？从海外龙头收入体量可以侧面参考： 1）气体开采设备：涉及钻井、固井、连续油管等设备，与油服钻完井设备协同性较强。23年美国NOV钻井系统+井筒设备业务实现收入高达58亿美金，其中沙特+阿联酋地区收入占比16.4%（~67亿元）。 2）气体增压设备：核心设备天然气压缩机，24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元。 从收入端来看，22-24年杰瑞天然气设备业务收入仍明显低于NOV、Enerflex，市占率提升空间较大。 3.2中东天然气市场快速打开，第二曲线进入业绩释放阶段 如何看待杰瑞天然气设备核心竞争力？公司已覆盖天然气勘探开发、集输储存、发电调压、气处理、液化、提氦等全产业链技术版图，贯穿上、中、下游的综合业务能力。1）客户认证：中东油气市场高准入壁垒，2021年KOC项目打开杰瑞在中东市场口碑，为天然气业务在中东市场放量打下基础，同时高端EPC业务同样为设备业务导流；2）业务模式灵活：海外竞对产品整体偏向标准品杰瑞主打高端定制化路线，根据不同油气田区块、气体成分满足客户差异化需求。 1）一带一路背景下，我国在中东能源建设项目快速增长，杰瑞作为唯一成功出口的国产天然气设备供应商，有望充分受益于我国海外基建浪潮。2）中东基地：2024年杰瑞成功入驻迪拜杰贝阿里自贸区，启动中东装备制造基地建设，天然气设备在具备就地生产服务先发优势。 3.2中东天然气市场快速打开，第二曲线进入业绩释放阶段 公司天然气业务订单高增，第二曲线进入业绩释放阶段。1）从订单端来看，2024年以来公司天然气业务订单进入快速放量阶段，相继中标巴林国家石油公司、伊拉克中部石油公司、阿布扎比国家石油公司、阿尔及利亚国家石油公司等大单。2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%。2）从产能端来看，2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。 目录 天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段 发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启 四 投资建议与风险提示 4.1北美AI电力缺口持续放大，拉动燃气轮机景气上行 AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大。1）需求端：全球AI巨头加大算力基建，2024年全球数据中心电力需求约415TWh，2030年将达到945TWh，增长一倍以上。美国作为全球数据中心电力需求最大市场，2024年占比高达45%，为全球AI用电增量需求最大市场；2）供给端：2024年美国存量发电容量约1325GW，近年来复合增速基本为0，供给端增量不大，同时美国电网系统分立运营，调度难度较大。此外，北美电力基础设施平均寿命达到35-40年，老旧机组退役速度还在加快。 4.1北美AI电力缺口持续放大，拉动燃气轮机景气上行 北