月度观点
- 宏观：美联储货币政策预期宽松，流动性宽松利好贵金属价格。逆全球化加剧关键矿产资源争夺，地缘冲突扰动供应，全球经济增速趋缓但需求仍存韧性，流通库存偏紧易引发供需错配。
- 行情回顾：12月美联储降息启动RMP释放宽松信号，叠加年末流动性转差，资金流入引发供需错配，贵金属价格飙升。年末资金离场导致价格回调。国际金价全年涨幅64.56%，银价147.79%，铂金127.88%，钯金76.72%。
- 后市展望：美国经济衰退风险不大，美联储降息预期升温，资金提前配置贵金属。市场关注美国经济数据和南美地缘局势，1月贵金属预计高波运行，建议关注波动率变化，多头逢低配置。
黄金
- 后市展望：美国经济K型分化，就业通胀放缓。2026年美联储或降息3次，市场预期宽松。ETF持仓维持高位，看多情绪浓。
- 宏观：美国经济结构性分化，通胀放缓，内需改善，AI带动资本开支维持高位。
- 美联储货币政策：12月降息25基点并启动RMP，决议偏鸽派，1月降息概率超80%，年内预期降息3次。
- 资金情绪：ETF持仓上升，资金看多情绪浓。
白银
- 后市展望：宏观经济和货币政策利好金融属性，ETF增持驱动价格上行，实物需求强劲，库存紧张。短期资金情绪驱动上涨走势或终结，关注大宗商品指数调仓回调风险，建议轻仓低多。
- 金银比：影响偏强，白银走强使金银比降至12年新低，仍有下行空间。
- 供需：11月我国白银出口下降，银粉进口略增，光伏需求平稳。黄金税收新政抑制消费需求，电子消费维持高增，光伏需求好于预期，AI、新能源车需求潜力下工业需求韧性。
- 库存：伦敦白银拆借利率上升，COMEX白银仓单减少1100万盎司，实物交割需求强劲。
铂钯
- 后市展望：宏观和供需基本面偏强，价格相对黄金低估，资金推动价值重塑，中长期震荡上行。短期国内市场相对外盘溢价，监管加强后资金情绪回归平稳，建议低多思路。
- 铂钯比：短期或持续震荡上行，钯金可能阶段补涨。
- 供需：铂金市场连续三年短缺，2025年赤字74万盎司，占需求超十分之一。钯金供需相对平衡。
- 库存：伦敦铂金拆借利率上升，实物库存趋紧。
关键数据
- ETF持仓：SPRD黄金ETF持仓1070.6吨，增加19.7吨；SLV白银ETF持仓16444吨，增加834吨。
- 伦敦金银库存：黄金库存小幅增加，白银库存大幅增加933吨。
- CFTC持仓：黄金期货投机多头增加，白银期货投机多头变化不大。
- COMEX仓单：黄金注册仓单平稳，白银仓单减少1100万盎司。
- 全球黄金需求：2025年前三季度需求1258吨，环比上升16%，同比上升7%。
- 央行购金：中国央行连续13个月购金，11月末黄金储备约2305.4吨。
- 美国经济数据：11月ISM制造业PMI为48.2，服务业PMI为52.6；非农就业人数增加6.4万人，失业率升至4.6%；三季度GDP年化季环比回升至4.3%；11月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%。
- 欧元区经济数据：12月制造业PMI降至49.2，服务业PMI降至52.6；11月CPI同比2.2%；三季度GDP环比增长0.2%。
研究结论
- 贵金属走势受资金情绪和供需错配影响，1月预计高波运行。
- 黄金中长期看好，白银和铂钯波动弹性高于黄金，金银比下行空间存在。
- 铂金供需偏紧，钯金相对平衡，铂钯比或持续上行。
- 建议关注波动率变化，多头逢低配置，并运用期权锁定盈利。
