华创金融红利资产月报（2025年12月）：中小银行减量提质加速推进，险资余额保持高增

月度行情表现

• 2025年12月，银行板块累计下跌1.98%，跑输沪深300指数4.3个百分点，在申万一级行业中表现靠后。主要原因是市场风险偏好提升，资金从银行股流向科技、成长等高弹性板块。
• 各子板块估值均有回调，其中国有行最为明显，股份行相对稳定，城商行有所下降。
• 个股方面，浦发银行、厦门银行等前期低估的城农商行涨幅居前，青岛银行、民生银行等跌幅较大。
• 全年涨跌幅方面，农业银行、厦门银行、浦发银行等涨幅居前，华夏银行、郑州银行等跌幅居前。

市场环境

• 10年期国债利率相对稳定在1.84%-1.85%的水平，1年期国债利率则呈现下行趋势，两者利差扩大。
• 银行板块交易热度下降，成交额同比下降8.46%，占比AB股市场总成交额1.30%。
• 银行板块估值处于历史偏低分位，整体PE为6.40倍，PB为0.54倍，股息率4.99%。

银行基本面跟踪

• 12月LPR维持不变，1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%。
• 11月社融增速环比持平于8.5%，主要受企业债和表外融资同比多增支撑，信贷和政府债拖累减小。
• 企业短贷投放较多，居民部门信贷需求仍待改善。
• M1增速继续回落，11月资本市场波动，非银存款同比少增。

中小银行“减量提质”加速推进

• 自2023年7月以来，中小银行改革化险工作加速推进，年内已有超400家银行被监管批复合并或解散或注销。
• 中小银行兼并重组主要有两条路径：强实力银行入局收购和农信系统改革。
• “村改支”和农信机构改革有利于化解中小银行存量高风险资产，提升不良率和拨备覆盖率。

险资入市节奏

• 截至2025Q3，险资资金运用余额达到37.5万亿，其中股票与基金占比15.5%。
• 2025年前三季度险资股票与基金约增加1.56万亿，剔除市值上涨贡献，实际增配资金约6550-7950亿元。
• 预计2026年险资入市资金约1.1万亿，其中红利增量资金约4700亿元。

投资建议

• 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。
• 重点关注三条投资主线：
  • 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。
  • 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，建议关注招商银行、中信银行、平安银行等。
  • 主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行，建议关注成都银行、重庆银行、厦门银行等。

风险提示

• 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。