月度行情表现
- 2025年9月，银行板块累计下跌6.89%，跑输沪深300指数10.1个百分点，在申万一级行业中排名倒数第二。
- 国有行、股份行、城商行估值均有所下行，分别从月初的0.73X、0.63X、0.68X降至月末的0.70X、0.59X、0.64X。
- 个股表现方面，仅3家城农商行领涨，均为区域发展较好的城农商行；多家银行下跌，华夏银行、浦发银行、兴业银行等股份行跌幅较大。
- 10年期国债利率震荡上行后月末回调，从月初1.82%上行至高峰期的1.90%，月末回调至1.86%；1年期国债利率保持相对稳定，在1.37%左右。
- 银行板块成交额环比上升7.7%至7699亿元，同比上升63.5%，占比AB股市场总成交额1.45%，较上月下降0.03个百分点。
- 银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位，整体PE为6.10倍，PB为0.52倍，股息率4.29%。
银行基本面跟踪
- 9月LPR维持不变，1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%。
- 8月社融新增2.57万亿元，同比少增4630亿元，社融存量同比增速8.8%，较上月末下降0.2个百分点。
- 社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力。8月社融新增中，实体经济贷款同比少增4178亿元，直接融资同比少增2554亿元，表外融资同比多增998亿元。
- 8月居民端信贷需求较弱，新增贷款303亿元，同比少增1597亿元；企业端信贷有所改善，新增贷款5900亿元，同比少增2500亿元。
- 存款利率下降，居民存款搬家持续，8月人民币存款新增2.1万亿元，同比少增1600亿元，其中居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元。
银行风险化解有效推进，息差年内有望企稳
- 我国银行业规模已处于较高水平，金融业发展从高速增长转向高质量发展。
- 信贷投放上，减少对房地产、地方政府平台相关贷款投放，增加对“五篇大文章”等实体经济新动能的投放。
- 重点领域风险有效化解，地方政府融资平台债务风险大幅收敛，房地产风险化解持续推进，中小金融机构风险得到有效控制。
- 央行第三季度货政例会未提及“择机降准降息”，四季度大幅降息概率相对较小，银行负债端存款成本下行仍将对息差起正贡献作用，息差年内有望企稳。
25H1上市险企配置
- 险资积极增配股票，债券配置分化。2025年上半年权益市场多轮主题行情，险资积极布局权益类资产以提高长期投资回报水平。
- 权益类配置占比多数提升，仅太保受股权型理财产品与长期股权投资影响有所下滑。
- 核心权益占比多数提升，仅新华受基金调整影响有所下降，其中股票配置占比均提升。
- 债券占比变动分化，预计主要受交易盘债券影响。
- 非标占比均下降，预计主要受存量高收益资产到期影响。
- 地产敞口变动分化，太保涉房投资占比提升，主要来自投资性房地产占比较上年末+0.7个百分点。
投资建议
- 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，二季度银行整体仓位有所提升，但欠配幅度仍然较大。
- 25年银行业半年度业绩释放边际好转的积极信号，建议一揽子配置：
- 红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续，建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行，以及低估值股份行ROE提升的空间和机会如浦发银行。
- 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。
风险提示
- 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
