月度行情表现
2025年8月，银行板块继续调整，累计下跌1.62%，跑输沪深300指数12.0pct，在31个申万一级行业中排名倒一。7月之前银行板块涨幅较好，7月之后有所回调，主要原因是市场风格切换，通信、电子、计算机等与科技相关板块涨幅较好。股份行、城商行整体估值较月初有所回落。8月主要是以县域金融为主的大行和基本面改善的银行领涨，涨幅靠前的个股包括农业银行（11.43%）、西安银行（8.85%）、浦发银行（6.40%）、邮储银行（5.23%）、青岛银行（3.37%）。10年期国债利率呈现上行趋势，从月初1.71%上行至8月29日的1.84%，1年期国债收益率保持稳定。银行月成交额环比有所下降，同比上升89.4%，占比AB市场总成交额1.47%，较上月占比下降0.63pct。银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位，整体PE为6.61倍，PB为0.58倍，股息率3.99%。
银行基本面跟踪
7月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增3893亿元，社融存量增速9.0%，较年初上升1pct。直接融资同比多增6588亿，其中政府债新增1.24万亿元，同比多增5559亿元，企业债新增2791亿元，同比多增755亿元，股票融资新增505亿元，同比多增274亿元。社融口径人民币信贷7月减少4263亿元，同比多减3455亿元，主要是金融机构二季末冲量后信贷季节性回落，以及地方化债置换表内贷款。表外融资减少1667亿元，同比多减911亿元，主要是委托贷款和未贴现票据下降较多。7月LPR维持不变，1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%。M1增速环比上升1.0pct至5.6%，M2增速上升至8.8%，非银存款增速仍高企。
结构比总量更重要，银行信贷结构有望调优
央行货政执行报告强调社融规模、货币供应量增长应与经济增长、价格总水平预期目标相匹配，落实落细适度宽松的货币政策，更加强调结构的适配性。7月社融增速继续走高至9.0%，但结构方面呈现“直接融资强，间接融资弱”的特点，居民和企业部门的信贷需求均有所走弱。居民部门信贷需求不足主要由于就业压力、财富缩水，企业部门信贷需求下降主要由于地方化债、打击资金空转、产能过剩行业“反内卷”政策。国家财政通过促消费、稳房市、行业结构调优、鼓励新兴科技领域发展等方面发挥作用。消费贷和经营贷贴息政策预计将额外提振消费贷680亿元，占中国24年社会消费品零售总额约0.14%。地方政府将出台更多政策以稳住房价，居民中长期贷款需求或有望回归合理区间。过剩产能出清将影响企业的中长期资本开支，而新兴科技领域发展将带动企业有效信贷需求恢复。
25Q2险资资金运用情况分析
截至2025Q2末，保险资金运用余额达36.23万亿，较上年末+8.95%。债券占比51.1%，环比Q1增加0.7pct，较上年末+1.6pct；权益合计占比21.4%，环比Q1持平，较上年末+1pct，其中股票占比8.8%，环比Q1增加0.4pct，较上年末+1.3pct。险资股票配置占比提升主要来自保费持续流入和市值增长。2025H1，保险行业原保费收入累计3.74万亿，险资转化率达到79.7%，上半年权益市场景气度提升助力险资资产实现保值增值。预计2025年全年原保费收入6万亿，下半年保费增量或有2.27万亿。预计下半年险增量入市资金3100+亿元，考虑市值波动部分规模增长或达5500+亿元，新钱配置股票与基金比例或较存量有明显提升，预计股票与基金配置下半年增量规模或可达5510亿元。
投资建议
中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会。二季度银行整体仓位有所提升，但欠配幅度仍然较大。25年银行业半年度业绩释放边际好转的积极信号。建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续，建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行，以及低估值股份行ROE提升的空间和机会如浦发银行；2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。
风险提示
经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
