固定收益专题报告：11月全社会债务数据综述：向择时和策略要收益

全社会债务情况

截至2025年11月末，中国全社会总债务余额502.7万亿，同比增长8.0%。其中，金融机构（同业）债务余额91.7万亿，同比增长5.3%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额411.0万亿，同比增长8.6%。具体来看，家庭债务余额81.3万亿，同比增长1.0%；政府债务余额118.7万亿，同比增长13.1%；非金融企业债务余额211.0万亿，同比增长9.3%。非金融企业中长期贷款余额增速下行0.1个百分点至7.8%，短期贷款余额同比下降3.0%。

金融机构资产负债详解

广义金融机构债务余额166.5万亿，同比增长5.9%。银行债务余额136.6万亿，同比增长7.4%。非银金融机构债务余额29.9万亿，同比下降0.4%。银行超额备付金率1.3%，货币乘数8.78。基础货币余额同比增长3.5%。NM2同比增速8.1%，高于同期M2。

资产配置

2025年12月下旬资金面宽松超预期，风险偏好小幅抬升。私人部门负债增速在2025年11月再创本轮新低，但或已基本触底。展望2026年1月，盈利或能在底部小幅改善，负债端基本保持平稳，风险偏好处于区间高位，金融市场剩余流动性基本保持平稳。长债收益率处于预测区间上沿附近，价值类权益资产在1月无明显风险。

研究结论

预计2026年十债收益率波动区间在1.6%-1.9%，降息一次10个基点，一年期国债收益率中枢在1.3%附近。权益市场增量资金主要来自外资流入，幅度有限。2026年要提高回报，需靠择时和策略。负债端，非金融企业中长期贷款余额增速未来下行概率较高，家庭部门负债增速进一步下降空间有限。货币政策边际收敛，2025年12月超预期宽松后进一步松弛空间有限。实体部门负债增速趋于下行，按照稳定宏观杠杆率目标向名义GDP增速靠拢。海外方面，美国名义经济增速下降，实体部门负债增速基本稳定。中国和其他新兴市场，预计2022年底形成经济底部，随后恢复，大宗商品价格趋于下行，通胀下行漫长温和。全球进入边际收益递减的大周期，人民币有望进入长期升值周期。