全社会债务情况
截至1月末，中国全社会总债务余额475.0万亿，同比增长6.9%。其中，金融机构（同业）债务余额85.6万亿，同比下降1.1%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额389.4万亿，同比增长8.8%。具体来看，家庭债务余额81.3万亿，同比增长2.7%；政府债务余额106.9万亿，同比增长11.8%；非金融企业债务余额201.2万亿，同比增长9.9%。
金融机构资产负债详解
广义金融机构债务余额158.4万亿，同比增长4.7%。银行债务余额131.0万亿，同比增长7.2%。非银金融机构债务余额27.4万亿，同比下降5.8%。1月银行超额备付金率录得1.2%，货币乘数录得8.12。1月非银金融机构流动性压力边际上有所收敛。
货币政策
1月，衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率——两降一升。1月货币政策边际上仍然收敛，大体在2025年1月13日当周到达底部，随后资金面在底部窄幅震荡至1月底，2月或出现边际改善。
实体部门负债
1月实体部门负债增速录得8.8%，前值8.7%。结构上看，政府和非金融企业负债增速均略高于前值，家庭负债增速则明显低于前值。1月非金融企业中长期贷款余额增速再度下行0.2个百分点至10.0%。预计2月政府部门负债增速继续上升至12.9%附近，实体部门负债增速亦上升至9.0%附近。
资产配置
展望3月，财政快速扩张时间已过，实体部门负债增速很难继续上升，逐步回归缩表状态，流动性在3月已无法继续边际改善。3月金融市场剩余流动性或开始边际收敛。缩表状态下，股债性价比趋势上开始偏向债券，权益风格逐步转为价值占优。债市方面，长端利率仍低于预测区间下沿，但短端利率已经高出预测区间下沿，交易空间不大，但配置窗口始终开放，做扩期限利差是一种比较确定的策略。
两会目标定量匡算
2025年财政计划共计13.86万亿，其中赤字5.66万亿，地方政府专项债4.4万亿，特别国债1.8万亿，隐债置换2万亿。按此匡算年底政府部门债务余额增速在12.6%附近，预计年底实体部门负债增速将由2024年底的8.7%进一步下降至8%附近。
美国债务情况
1月美国国债余额同比增速录得5.9%，前值6.5%。预计今年美国的实际经济增速转头回落，通胀亦继续下行，美国名义经济增速下降；美国实体部门负债增速在2024年三季度小幅下降至4.8%，预计后续将稳中略降，按照稳定宏观杠杆率的目标，向2011年以后4%左右的名义经济增长中枢回归。
商品价格和汇率
预计2022年底有望形成阶段性经济底部，随后开始恢复；这意味着商品供给开始恢复，对应大宗商品价格或能在2023年1月底附近形成顶部。后续除非有供给端冲击，大宗商品价格将趋于下行。2011年之后的长周期逻辑未变，即全球进入到边际收益递减的大周期，美国表现相对平稳，全球资金涌入美国，对美元和美国各类资产构成支撑。人民币汇率升值大多与国内货币政策收紧有关，在货币政策逐步回归中性后，人民币仍存在贬值压力。
