积极拓展具身智能业务，打开第二成长曲线

核心观点

斯菱智驱是汽车轴承龙头企业，产品应用领域广泛，主要应用于制动系统、动力系统和传动系统。公司持续推进产能升级优化，拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区。公司积极拓展具身智能业务，打造第二成长曲线，并战略投资银球科技，进一步拓展具身智能版图。

关键数据

• 公司2025年前三季度实现总营收5.81亿元，同比增长4.38%；归母净利润1.40亿元，同比增长2.17%。
• 公司毛利率及净利率持续保持高位，2021年到2025年前三季度，公司的毛利率分别为25.31%/26.19%/32.12%/32.52%/34.33%。
• 公司IPO募投项目进展顺利，建成后将新增629万套高端汽车轴承年产能，包括120万套第三代轮毂单元、60万套智能重卡轮毂单元、230万套轮毂轴承及219万套乘用车圆锥轴承。
• 根据高工机器人产业研究所预测，到2035年全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模将超过4000亿元。

研究结论

公司预计2025-2027年实现营业收入8.53/10.32/14.30亿元，归母净利润2.05/2.43/3.29亿元。对应PE分别为140.4/118.3/87.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

业务板块

1. 汽车轴承业务

   • 产品应用于制动系统、动力系统和传动系统。
   • 主要产品包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、圆锥轴承、离合器轴承、涨紧轮及惰轮轴承、单向皮带轮、重卡轴承、驱动电机轴承等。
   • 公司具备充沛的全球化产能以及行业领先的制造检测实力。

2. 具身智能业务

   • 公司于2024年设立机器人零部件事业部，重点布局谐波减速器、执行器模组等机器人核心零部件的研发与生产。
   • 公司率先研发量产谐波减速器，已于2024年年底完成第一条生产线的投产工作。
   • 2025年上半年公司投资建设第二条产线以提前储备产能，应对未来市场需求增长。
   • 公司战略投资银球科技，进一步拓展精密轴承业务，共同推动在汽车零部件及人形机器人用精密轴承等重要领域的深度合作。

风险提示

1. 国际贸易摩擦的风险。
2. 主要原材料价格波动的风险。
3. 汇率波动的风险。