冠通期货-沥青2026年报：原料及政策压力下的沥青供给格局重塑

核心观点

• 2025年沥青价格走势：沥青加权整体重心下移，主要运行区间在2900-3900元/吨。沥青/原油比值上涨，主要运行区间在6.0-7.8。年内经历多次价格波动，受原油价格、炼厂供应、库存及需求等多重因素影响。
• 2026年沥青供给端：受原料及产能出清影响，沥青维持低产量，供应市场将进一步集中，地炼压力较大。
• 2026年沥青需求端：公路建设重心转向农村公路，房地产对沥青需求支撑不足，但“十五五”规划开局之年政策发力预期将提升需求弹性。
• 2026年沥青价格预测：预计价格仍有下跌空间，但随着旺季到来及政策、资金发力，价格将有所反弹。
• 投资建议：沥青炼厂库存压力不大，建议在原油上涨至高位后，做多沥青裂解价差。基差方面，一季度偏强震荡，四季度偏弱震荡，可关注冬储节奏。

关键数据

• 2025年沥青产量：1-11月累计2640.1万吨，同比增加9.76%，但11月产量环比减少13.63%至223.8万吨，同比减少10.56%。
• 2025年沥青表观消费量：1-10月累计2672.59万吨，同比增加10.44%。
• 2025年沥青库存：截至12月19日当周，国内54家沥青厂库库存62.5万吨，环比减少1.42%，同比增加1.30%；社会库存102.9万吨，环比减少0.68%，同比增加16.27%。
• 2025年沥青开工率：11月开工率27.71%，环比减少5.4个百分点，降至近年历史同期最低位。
• 2025年沥青进出口：1-11月进口354.7万吨，同比增长9.3%；出口58.4万吨，同比增加38.7%。
• 2025年沥青下游需求：道路运输业固定资产投资累计同比下降4.7%；摊铺机累计销量同比下降30.13%。

研究结论

• 供给端：沥青产能进一步降至7705万吨，地炼压力较大，供应市场将更集中。
• 需求端：公路建设投资增速放缓，房地产需求受限，但政策发力预期将提升需求弹性。
• 价格走势：2026年沥青价格在原油波动及需求恢复下，将呈现先跌后涨的走势。
• 投资策略：建议关注原油价格波动及冬储节奏，适时做多沥青裂解价差。