第一部分摘要
- 供应方面：国产木材中低端替代加速，新西兰是我国最大的原木供应国，市场份额后续或持续扩大。欧洲地区供应降幅明显。库存上，22年以来国内原木库存整体下行，辐射松占比扩大，云杉占比缩减，北美材相对稳定。原木港口库存整体下行，但山东库存占比提高，京津冀下降，福建和广东小幅上升。
- 需求方面：建筑口料和建筑模板是主要下游应用，与房地产高度相关，房地产新开工面积持续下行，预示房地产市场可能继续调整。托盘市场规模增长放缓，塑料托盘替代压力增大。
- 交易策略：单边策略偏空，价格区间关注750-850元/立方米。套利策略预计07、09合约价差可能扩大至-20~-50元/立方米。期权策略建议以做多波动率为主。
- 风险点：房地产和宏观政策变化。
第二部分原木基本面分析
- 原木的供应分析：
- 我国原木资源丰富，但高品质木材比例低，进口依赖度高。国产木材消耗量上升，进口量下降，中低端市场国产材替代进口材。
- 我国进口针叶原木分析：2024年1-9月进口量1961万方，同比下降5.9%，新西兰供给稳定，日本供给提升，欧洲地区降幅明显，北美材维持稳定。
- 新西兰是我国最大的原木供应国，树龄年轻，供应潜力大，发运稳定，运费低，市场份额后续或持续扩大。
- 港口库存情况：22年以来国内原木港口库存整体下行，山东库存占比提高，京津冀下降，福建和广东小幅上升。
- 原木的需求分析：
- 建筑口料和建筑模板是主要下游应用，与房地产高度相关，房地产新开工面积持续下行，预示房地产市场可能继续调整。
- 包装需求持续增长，但增速放缓，塑料托盘市场份额逐渐提升。
第三部分原木的定价分析
- 原木历史价格：2018年价格相对稳定，2019年波动，2020年下降，2021年回升，2022年波动，2023年U型走势，2024年价格承压。
- 原木价格季节性：出货量和价格与市场需求、库存水平和节假日等因素密切相关，与建筑开工量（原木出库量）息息相关。
- 原木成本端分析：辐射松CFR=AWG*新西兰兑美元汇率+海运费，进口贸易商成本考虑增值税、开证融资成本、港杂费等，目前内外价格倒挂是常态。
- 国标和市场的检尺差异：国标检尺相对严格，直径和长度上与市场存在差异，目前检尺差距在2-3%之间，影响原木定价。
第四部分2025年展望
- 原木基本面：供应方面国产材替代加速，新西兰供应稳定，欧洲地区供应降幅明显，库存整体下行，山东库存占比提高。需求方面建筑需求下行压力较大，托盘市场增速放缓，塑料托盘替代压力增大。
- 交易所合约规则：交割风险相对小，但目前检尺争议较大，市场存在分歧。
- 交易策略：单边策略偏空，价格区间关注750-850元/立方米。套利策略预计07、09合约价差可能扩大至-20~-50元/立方米。期权策略建议以做多波动率为主。
- 风险点：房地产和宏观政策变化。
