非银金融行业2025年度策略：政策引领下的格局重塑与变革突围

政策引领下的格局重塑与变革突围 非银金融行业2025年度策略 证券分析师：陶圣禹CFAFRM执业证书编号：S0630523100002联系方式：tsy@longone.com.cn 2024年12月11日 一、2024复盘：行情与业绩回顾 二、政策主线：强监管、防风险、促高质量发展 目三、把握证券板块三大趋势 四、把握保险板块四大趋势 录五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行情复盘：截至11月末，证券+35%、保险+36%，超额收益20pp+ 70% 60% 50% 1/22-2/23区间涨幅：沪深300：6.7% 证券指数：6.6%保险指数：14.3% 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)中债10年期国债到期收益率-右轴 4/12-5/20区间涨幅：沪深300：6.2% 证券指数：7.7%保险指数：22.1% 9/24-11/7区间涨幅：沪深300：29.0% 证券指数：68.2%保险指数：37.9% 2.7% 2.5% 40% 30% 20% 10% 降准等稳 增长政策 长端利率短暂回升 预定利率调降带来 的“炒停售”催化 “924” 政策组合 拳催化 2.3% 2.1% 1.9% 2023/12/29 2024/01/15 2024/01/29 2024/02/20 2024/03/05 2024/03/19 2024/04/02 2024/04/18 2024/05/07 2024/05/21 2024/06/04 2024/06/19 2024/07/03 2024/07/17 2024/07/31 2024/08/14 2024/08/28 2024/09/11 2024/09/27 2024/10/18 2024/11/01 2024/11/15 2024/11/29 0% -10% -20% -30% 吴清主席上任 证监会“两强两严”四项政策发布 资本市场新“国九条”发布 科创板八条发布 修订证券公司风控指标计算标准 1.7% 1.5% 资料来源：Wind，东海证券研究所 3 业绩复盘：证券经纪与投行承压，自营收入提升支撑业绩 ●整体经营向好：2024前三季度累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，经纪与投行业务显著承压。 ●单季显著提振：受政策组合拳催化，三季度单季市场同比大幅改善，推动自营业务收入高增。 上市券商2024前三季度及单季业绩表现 2024Q1-3 2024Q3 （亿元） 金额 YoY收入占比 CR10 金额 YoY QoQ 收入占比 CR10 归母净利润 1034 -6% 68% 395 41% 14% 70% ROE 5.50% -11% 杠杆率 3.89 -2% 营业收入 3714 -3% 61% 1364 21% 6% 61% -经纪业务 664 -14%24% 58% 207 -15% -10% 20% 58% -投行业务 217 -38%8% 59% 77 -33% 6% 8% 59% -资管业务 339 -2%12% 68% 112 -4% -5% 11% 68% -自营业务 1316 21%47% 67% 541 138% 27% 53% 69% -信用业务 247 -28%9% 43% 78 -26% -20% 8% 41% 资料来源：Wind，东海证券研究所 4 业绩复盘：保险NBV增速扩大，总投资收益率大幅回暖 ●整体：新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善。 ●业务：NBV涨幅持续扩大，主要系预定利率下调下的新单销售火爆；财险COR表现分化，大灾导致成本管控边际承压。 （亿元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 上市险企2024Q1-3净利润同比增速 9M20239M2024 36.1% 173.9% 65.5% 77.2% 116.7% 中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保 上市财险COR表现 99.3% 98.7%98.7% 97.9%98.2% 97.7% 97.8% 97.7% 96.2% 9M20229M20239M2024 人保产险平安产险太保产险 100% 80% 60% 40% 20% 0% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 上市险企NBV累计同比增速边际扩大 1H20249M2024 79.2% 57.7% 34.1% 37.9% 18.6%25.1% 22.8% 11.0% 中国人寿中国平安中国太保新华保险 上市险企总投资收益率显著改善 6.3% 6.8% 5.0% 5.4% 3.7% 4.1% 4.0% 2.7% 3.2% 3.7% 2.8% 2.3% 9M20229M20239M2024 中国平安中国太保中国人寿新华保险 资料来源：公司公告，东海证券研究所 5 一、2024复盘：行情与业绩回顾 二、政策主线：强监管、防风险、促高质量发展 目三、把握证券板块三大趋势 四、把握保险板块四大趋势 录五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 基本形成资本市场高质量发展的总体框架 到2030年左右 到本世纪中叶 资本市场：新“国九条”落地，“1+N”政策体系逐步完善 2004年版资本市场“国九条” ●资本市场新“国九条”落地，是继2004年、2014年之后的第三个正式出台的资本市场“国九条”，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，明确短中长三阶段发展目标，即未来5年基本形成总体框架，到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，到本世纪中叶建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场 基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系 基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场 到2035年 资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场 到2020年 2014年版资本市场“国九条” 2024年版资本市场“国九条” 条数 《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》 《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 时间 2004/1/31 2014/5/9 2024/4/12 一 充分认识大力发展资本市场的重要意义 总体要求 总体要求 二 推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务 发展多层次股票市场 严把发行上市准入关 三 进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展 规范发展债券市场 严格上市公司持续监管 四 健全资本市场体系，丰富证券投资品种 培育私募市场 加大退市监管力度 五 进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作 推进期货市场建设 加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强 六 促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平 提高证券期货服务业竞争力 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性 七 加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平 扩大资本市场开放 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量 八 加强协调配合，防范和化解市场风险 防范和化解金融风险 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展 九 认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放 营造资本市场良好发展环境 推动形成促进资本市场高质量发展的合力 资料来源：证监会，东海证券研究所7 资本市场：新“国九条”落地，“1+N”政策体系逐步完善 ●围绕资本市场新“国九条”搭建的“1+N”政策体系逐步完善。 1）强监管：监管从准入、日常与退出环节“全链条”强化约束，以此促进投资者保护的切实落地。 2）防风险：维护市场平稳运行层面，一方面要加强交易监管、修订风险控制指标；另一方面要加强战略性力量储备和稳定机制建设，增强资本市场内在稳定性。 3）促高质量发展：政策推动一流投资银行建设，助力行业做优做强；此外，对于资本市场支持新质生产力发展也有针对性举措。下一步，投资端改革将成为促进高质量发展的主要推动力。 上市发行 类别 政策名称 顶层设计 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》 《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》 《首发企业现场检查规定》 《中国证监会随机抽查事项清单》 《科创属性评价指引（试行）》 《监管规则适用指引—发行类第10号》 股份减持 《上市公司股东减持股份管理暂行办法》 《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》 日常持续监管 《关于加强上市公司监管的意见》（试行） 《关于加强上市证券公司监管的规定》 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》 资产重组 《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则》 《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 市值管理 《上市公司监管指引第10号——市值管理》 退市 《关于严格执行退市制度的意见》 交易监管 《证券市场程序化交易管理规定（试行）》 风险控制 《证券公司风险控制指标计算标准规定》 分红 《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》《上市公司股份回购规则》 《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》 高质量发展 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》 新质生产力发展 《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》 研究制定《资本市场投资端改革行动方案》 中长期资金入市 《公募基金行业费率改革工作方案》 《关于推动中长期资金入市的指导意见》 股份回购 8资料来源：证监会，东海证券研究所 保险市场：新“国十条”完善“强监管、防风险、扩开放、促协同”框架 ●保险业新“国十条”从过往两版在此方面的唯一一条内容“加强和改进/改善保险监 建设一个市场体系完善、服务领域广泛、经营诚 信规范、偿付能 基本建成保障全面、功能完善、安全稳健、诚信规范，具有较强服务能力、创新能力和国际 竞争力，与我国经济社会发展 初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和 内控健全有效的保险业高质量发展 基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、 具有较强国际竞争力 到2035年 到2029年 监管能力和有效性大幅提高 管，防范化解风险”，扩展为四条重点内容， 分别从市场准入、持续监管、违法违规行为查处、化解风险等方面做了具体部署，且位次显著提升，凸显此轮监管重点已从前期的“重规模”向如今的“提质量”转型。 力充足、综合竞争力较强，发展速度、质量和效益相统一的现代保险业 需求相适应的现代保险服务业，努力由保险大国向保险强国转变 到2020年 2006年版保险业“国十条” 2014年版保险业“国十条” 框架。保险监管制度体系更加健全，的保险业新格局 2024年版保险业“国十条” 条数 《关于保险业改革发展的若干意见》 《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》 《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》 时间 2006/6/15 2014/8/10 2024/9/8 一 充分认识加快保险业改革发展的重要意义 总体要求 总体要求 二 加快保险业改革发展的指导思想、总体目标和主要任务 构筑保险民生保障网，完善多层次社会保障体系 严把保险市场准入关