- 宏观方面：海外方面，2025年特朗普再次任美国总统，全球贸易冲突加剧，资金避险情绪高涨，同时对中国铜开启232关税调查并征收铜关税，吸引跨地区套利，导致全球铜供应结构失衡。美联储年内三次降息，美元连续下挫，支撑铜价上移，明年预计美联储主席换届后依旧保持宽松预期。国内方面，反内卷举措加速供应侧产能优化升级，发改委指出铜冶炼等强资源约束型产业要强化管理、优化布局，2026年正值“十五五” 规划的初期阶段，十五五规划将新能源产业列为战略性新兴支柱产业，而铜作为新能源的工业血液，正在重塑全球经济版图。
- 供给方面：多发铜矿事故扰动，加速铜供应偏紧的悲观预期，中国铜冶炼厂代表与安托法加斯塔敲定26年铜精矿长单加工费 Benchmark 为0美元/吨与0美分/磅，2026年矿山增量偏低而冶炼厂长协订单进入零加工费时期。冶炼厂加工费2025年居于深度负值水平，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）研究讨论，成员企业就2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面达成共识。但精炼铜产量却维持在历年同期最高位水平，主要系冶炼厂有硫酸、金以及长协订单为支持，生产积极性尚可，受美国铜关税的影响，套利驱使美国铜库存占全球总库存的50%以上，其他地区铜库存资源偏紧，供给悲观预期将继续支撑铜价趋强发展。
- 需求方面：随着新兴产业的发展，铜终端不仅局限于传统的电力、房地产家电等产业，而AI数据中心、新能源汽车、光伏风电等新能源产业成为铜终端更强有力的支撑点，“十五五”开局之年，新能源产业将高速发展，AI用铜需求量呈现指数化发展趋势，新能源汽车占汽车份额超过50%以上，传统行业受国补及其他经济刺激政策继续增加铜需求量，新旧行业同步高速发展，铜消费量将维持增速。
- 总体来说：2025年沪铜价格在宏观环境刺激及基本面强势支撑下连续上涨，展望2026年，我们预计宏观货币环境将继续维持宽松，中美贸易摩擦放缓释放乐观情绪，国内十五五规划下总需求持续增长，而供应的紧张逻辑长期存在，沪铜2026年将延续今年的上涨逻辑，但下游高价抑制下，采货能力或有减弱，呈现阶段性震荡回调整体偏强趋势。
- 关键数据：美国11月CPI同比2.7%，低于预期值3.1%和9月数据3.0%；核心CPI同比2.6%，低于预期值和9月数据3.0%，是过去9个月最低。三季度美国GDP环比折年率+4.3%，前值+3.8%，预期+3%，显著强于季节性；GDP同比+2.3%，前值+2.1%，预期+2%。2025年三季度全球二十大矿企铜产量为3455千金属吨，环比减少4.1%，同比减少6.5%。1-11月SMM中国电解铜产量累计为1225.45 万吨，增幅为11.76%。2025年11月中国进口铜精矿及其矿砂252.6万吨,同比增加12.5%，环比增加3.1%。2025年11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口14.30万吨，环比增加116.83%，同比增加1128.09%。2025年11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口27.06万吨，环比减少3.91%，同比减少25.10%。2025年1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%。
- 研究结论：沪铜2026年将延续今年的上涨逻辑，但下游高价抑制下，采货能力或有减弱，呈现阶段性震荡回调整体偏强趋势。
