医药生物行业周报：国内创新药研发景气回暖，关注非临床安评行业投资机会

核心观点与投资建议

创新药

• 国内放量与BD出海双轮驱动：近期创新药板块回调，核心原因是资金面主导的乐观BD预期退潮。但从基本面看，国产新药临床数据验证符合预期，BD层面也有出海记录。预计2026年临床数据成熟将是主导因素，BD将成为国产新药常态化收入贡献因素。
• 建议关注：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。
• 产业链：看好2026年CXO及生命科研服务板块的投资机会。需求端，海外研发外包需求回暖，国内BigPharma研发支出提升，Biotech情绪回暖。供给端，经过产能扩张和去产能周期，价格水平处于底部，有望随需求回升而修复。
• 建议关注：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。

医疗器械

• 行业格局尚可，有望成为资金流入板块。龙头企业Q3业绩改善，集采反内卷逐步兑现，器械集采压制效应减弱。
• 体外诊断：处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期。
• 受益标的：高景气赛道企业（惠泰医疗、微电生理、迈普医学等）、集采受益型企业（心脉医疗、南微医学、安杰思等）、困境反转企业（迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等）、海外机会标的（华大智造、先瑞达等）。

中药

• 业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向。
• 受益标的：盘龙药业、方盛制药、佐力药业、以岭药业、贵州三力等。

医药商业

• 零售药店行业加速集中。龙头药房客流将进一步恢复，门诊统筹带来业绩增量。
• 推荐标的：益丰药房、大参林。

其他

• 生物制品：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。建议关注：疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物、神州细胞、安科生物，血制品（天坛生物）。
• 医疗服务：看好有外延预期方向，关注消费复苏。受益标的：爱尔眼科、固生堂。

关键数据

• 申万医药板块整体估值：29.12（TTM，整体法，剔除负值），相对沪深300溢价率116.45%。
• 子行业市盈率：医疗器械、化学制药和生物制品板块居于前三位。

风险提示

• 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。