核心观点
昭衍新药是国内领先的安评CRO专家，专注于药物非临床研究服务。公司深耕行业三十余年，拥有丰富的专业团队和完善的国际规范质量管理体系，具备多项GLP资质认证，评价资料满足全球药品注册要求。
行业背景
中国创新药BD交易持续火热、港股创新药企IPO不断回暖以及医药投融资复苏，推动医药研发需求进入高景气周期，带动本土临床前CRO的复苏。中国医药研发投入持续增长，IND数量不断增长，CRO及安评行业持续扩容。
公司业务
公司主要业务为药物非临床研究服务，包括非临床评价服务和药物发现服务。公司聚焦安评领域，可提供一站式服务，包括药物非临床服务、药物临床服务以及优质实验模型的繁殖和销售以及基因编辑实验模型定制服务。
公司业绩
公司收入筑底企稳，利润强势反弹。2024、2025年营业收入分别为20.18、16.58亿元，分别同比下降15.07%、17.87%。2025年和2026年第一季度归母净利润分别为2.98、2.38亿元，同比增长302.08%、479.67%。
订单情况
公司新签订单已展现出回暖的趋势，2025年和2026年第一季度新签订单分别为26、9.1亿元，分别同比增长41%、112%。公司在手订单也展现出和新签订单类似的趋势，2025年和2026年第一季度在手订单分别为26、31亿元，同比增长18%、41%。
实验猴资源
实验猴资源供给刚性，价格有望进入上行周期。食蟹猴的扩产周期长达6-7年，繁殖种群老化，外部供给受限，未来实验猴价格在行业需求回暖的背景下有望持续上涨。
海外业务
公司加强国际市场建设，海外收入占比逐步提升。收购Biomere后，离岸外包有望成为新增量。国外收入占比持续提升，毛利率高于国内业务。
产能建设
公司实验室遍布中美两地，共计拥有超过10万平方米的实验设施。公司持续推进产能建设，苏州昭衍II期和广州设施基建工程已经完成，未来将进一步提升整体服务规模与水平。
盈利预测
预计2026年-2028年公司营业收入分别为19.64/24.03/30.37亿元，同比增长18.5%/22.4%/26.4%，归母净利润为4.96/6.00/8.04亿元，同比增长66.7%/20.9%/34.0%。
投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、新签订单不及预期、实验猴价格大幅波动、类器官等新技术替代、地缘政治及汇率波动等风险。
