11月宏观与债市政策月报：全面降息预期收敛

总结

重要政策概述

11月宏观政策以稳增长、扩内需为核心目标，出台若干政策为经济“收官战”积蓄增长动能。经济延续下行趋势，但实现全年增长目标的预期较高，年底政策刺激力度相对温和，重点在存量政策的落实。12月中央政治局会议和中央经济工作会议政策取向积极，以托底为主，避免强刺激。财政政策延续扩张，货币政策节奏和力度更加审慎，结构性降息或是主力。“十五五”规划首要目标是推动以高科技制造业为主的增长，加强原始创新和关键核心技术攻关。中央经济工作会议将扩大内需提升至国家战略高度，是明年排在首位的重点任务。

财政政策

11月财政上增量政策有限，主要是继续加快落地存量政策，地方专项债结存限额发行加快，但一般财政支出受土地财政拖累而边际放缓。2026年财政政策要在“积极发力”和“可持续”中寻求平衡，具体包括：

• 保持一定扩张力度，财政赤字率预计持平2025年的4%，对应赤字规模约5.88万亿，新增地方专项债提高到4.6-5万亿，特别国债有望在1.8-2.0万亿。
• 政策节奏上，主动靠前发力，加快政策落地见效。
• 政策重点在科技自立自强、扩大内需等关键领域，加大对现代化产业体系、科技等方面的支持力度，持续推进化债。
• 支出结构继续向“重民生”倾斜，公共服务支出占财政支出比重稳步提高。
• 推进财税体制改革，规范税收优惠和财政补贴政策。
• 加强与货币、产业、区域等政策配合，提高政策协同性。

货币政策

11月货币政策继续保持稳定，政策利率未变，并延续宽松基调，通过逆回购、MLF超额续做等工具精准调控流动性。2026年货币政策还在宽松周期，着力完成稳定物价、促进经济增长、扩大就业等目标，降息降准仍有可能，降准较降息的制约更少。预计全面降息全年有1次调降空间，幅度10BP；降准预计全年有1-2次调降空间，幅度50BP左右。结构性货币政策强化，政策工具有望继续创新与扩容，如绿色金融支持工具、科技创新再贷款等。

债市政策

债市方面，11月政策主要涉及支持科技创新、严控隐债等政策：

• 央行将通过立法、规范市场等途径引导债市资金向创新领域倾斜，支持科技创新债券发行。
• 央行规范加强经纪业务管理，经纪机构不得为金融机构参与债券发行业务提供经纪服务。
• 财政部表示对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责。
• 国家能源局研究通过地方政府专项债对符合条件的新能源集成融合项目予以支持。