国债期货周报：央行超预期降息推升债市，资金边际收敛压制短债涨幅

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 央行超预期降息推升债市，资金边际收敛压制短债涨幅 国债期货 周度报告2023年8月20日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑和观点：经济数据方面，外贸、通胀和社融数据明显不及预期，特别是社融数据显示当前国内信用扩张面临较大的困难，去杠杆的过程仍然在延续，经济稳增长压力较大。此外，近期地产领域债务风险发酵，在情绪上也对债市形成一定支撑。但是从资产运行来看，无论是经济走弱还是股债跷跷板方面，债市上涨弹性不足，期限结构小幅走平。我们认为，由于近期货币市场流动性的没有明显走弱，特别是隔夜利率剔除季节性来看还在走强，这可能较大程度上制约了债市上涨幅度。由于社融数据是周�期货盘后发布，数据发布后现券有反映但下行幅度也仅有1bp，与数据偏离市场预期的幅度相比下行空间也并不算大。所以，我们认为近期需要密切关注国内货币市场流动性重心能否进一步下移，以及美元走强对国内债市的影响。策略方面，若资金价格重心未能进一步下移，可以考虑顺势参与期限走平空短债多长债的套利策略，单边方面维持震荡观点。关注本周发布的宏观数据以及MLF续作情况。 风险因素：资金价格快速补降 请务必阅读正文之后的免责声明部分 央行超预期降息推升债市，资金边际收敛压制短债涨幅 一、重要宏观发布数据回顾 1个。新房价格环比下跌的城市达49个，创今年以 1、今年前7月我国实际使用外资金额7667.1亿元人民币，同比下降4%，折合1118亿美元，下降9.8%。全国新设立外商投资企业28406家，增长34%。我国企业承接服务外包合同额12639亿元，执行额8527亿元，同比分别增长15.5%和16.0%。 2、商务部：1-7月，我国对外投资持续增长，对外非金融类直接投资5009.4亿元人民币，同比增长18.1%，折合719.3亿美元，同比增长10.6%。我国企业在一带一路沿线国家非金融类直接投资953.4亿元人民币，同比增长23.2%,折合136.9亿美元，同比增长15.3%，占同期总额的19%。 3、中国汽车流通协会发布的2023年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告显示，今年上半年完成半年度销量目标的经销商占比为24.9%，56.9%的经销商完成了任务指标的80%以上。 4、央行发布数据显示，7月人民币存款减少1.12万亿元，其中住户存款减少8093亿元，成为今年以来存款规模下降最多的月份。多位业内人士指出，7月存款规模减少，一方面是由于新增贷款减少导致派生存款量下降；另一方面，7月存款资金明显回流至理财，居民资产配置结构发生变化。未来一段时间，银行理财规模有望进一步明显增长。 5、美国上周初请失业金人数为23.9万人，预期24 万人，前值自24.8万人修正至25万人；四周均值 23.425万人，前值自23.1万人修正至23.15万人；至8月5日当周续请失业金人数171.6万人，预期170万人，前值168.4万人。 6、国家统计局：7月份，70个大中城市商品住宅销售价格上涨城市个数减少，各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降、同比有涨有降；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有20个和6个，比上月分别减少11个和1个； 70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价 格同比上涨城市分别有26个和5个，比上月均减少 来下跌城市数量新高。一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点，继续领跌各线城市；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 7、央行公布上半年地区社会融资规模增量统计表，上半年江苏、浙江、广东地区社会融资规模增量位列前三，分别达28638亿元、24450亿元和22494亿元。 8、欧元区第二季度GDP修正值同比升0.6%，预期升0.6%，初值升0.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，初值升0.3%。欧元区6月工业产出环比升0.5%，预期降0.1%，前值升0.2%修正为持平；同比降1.2%，预期降4.2%，前值降2.2%修正为降2.5%。 9、中国1-7月固定资产投资同比增3.4%，预期 3.9%，前值3.8%。中国7月社会消费品零售总额同比增2.5%，预期5.3%，前值3.1%。中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%，预期4.6%，前值4.4%。中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%，预期4.6%，前值4.4%。中国1-7月房地产开发投资同比下降8.5%；商品房销售额下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。 10、俄罗斯央行将关键利率上调350个基点至12%，前值为8.5%。俄罗斯央行表示，截至8月7日，通胀年率升至4.4%；过去三个月，季调后年化价格平均增速达7.6%，核心通胀指标也升至7.1%；政策决定旨在创造货币条件及内需动态，以令通胀在2024年回到4%并持续稳定在接近4%的水平。 11、美国财政部数据显示，中国6月份持有的美国国 债为8350亿美元，5月份为8470亿美元。日本6月 份持有的美国国债为1.106万亿美元，而5月份为 1.097万亿美元。 12、中国7月M2同比增10.7%，预期增11.1%，前值增11.3%。中国7月人民币贷款增加3459亿元， 同比少增3498亿元，预期8480亿元，前值30500 亿元。中国7月社会融资规模增量为5282亿元，比 上年同期少2703亿元，预期增11239亿元，前值增 42241亿元。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场全口径净投放7580亿元。下周央行公开市场将有7750亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期60亿元、2040亿元、2990亿元、1680亿元、980亿元。此外，8月21日还将有600亿元国库现金定存到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.92%（前值1.76%），1.97% （前值1.77%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右）DR007OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 (2.00) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益上下不一，短端继续偏弱。 2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-2.94bp，-5.59bp，-7.42bp，-6.25bp，期限结构走平。 日期1年 2023-08-181.83 2023-08-171.84 2023-08-161.84 2023-08-151.82 2023-08-141.82 2023-08-111.83 周度变动（bp）0.18 2年3年5年7年10年30年 2.122.202.372.552.562.92 2.132.212.372.552.572.93 2.112.212.372.552.562.93 2.122.222.382.562.582.93 2.142.242.402.592.622.97 2.152.262.422.612.642.99 -2.94-5.89-5.59-6.36-7.42-6.25 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-08-18 0.95 0.45 0.20 0.36 2023-08-17 0.95 0.44 0.20 0.36 2023-08-16 1.00 0.45 0.20 0.36 2023-08-15 1.07 0.46 0.20 0.36 2023-08-14 1.10 0.48 0.22 0.35 2023-08-11 1.11 0.49 0.22 0.35 周度变动（bp） -15.42 -4.48 -1.83 1.17 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价明显上涨，短端偏弱。30年期加权涨1.21%，持仓2.84万手（+1246），10年期加权涨0.40%，持仓量23.8万手 （+3348手），5年期加权涨0.25%，持仓量14.0万手（+1252手），2年期加权涨0.08%，持仓6.89万手（+7076手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（