第一部分前言概要
- 行情回顾：2025年油脂市场波动剧烈，受政策端扰动明显，棕榈油、豆油和菜油价格走势分化。棕榈油经历大涨大跌后回归年初价格，豆油维持区间震荡，菜油在政策影响下先涨后跌。
- 市场展望：国内三大油脂库存持续小幅去库，市场情绪将有所修复，但库存整体仍不缺。马棕进入减产期，预计后期将持续减产去库，但高库存或将持续。菜油去库至中性略偏高水平，价格仍存较强支撑。豆油阶段性可能表现相对抗跌，但上涨乏力。
- 策略推荐：短期油脂反弹高度有限，棕榈油区间8200-8800，豆油7600-8100。中长期若美国生柴政策落地、产地产量不及预期及宏观向暖，油脂有望开启震荡上涨。套利方面，菜豆、菜棕价差或将走扩。期权策略观望。
第二部分2025年油脂行情回顾
- 2025年1-3月：油脂震荡上涨，交易逻辑从弱预期切换至强现实，棕榈油和菜油大幅上涨，豆油涨势稍弱。主要受棕榈油减产、出口欠佳但表观消费较好、印尼一季度供需双增、国内菜油累库但反倾销审查等因素影响。
- 2025年4-5月：油脂分化加剧，棕榈油下跌明显。主要受中美关税战升级、棕榈油增产累库、进口豆通关受限等因素影响。
- 2025年6-8月中：油脂整体大幅上涨。主要受中东地缘冲突、美国生柴政策超预期、国内“反内卷”政策等因素影响。
- 2025年8月中-至今：油脂高位回落。主要受棕榈油增产累库超预期、国内澳籽放开预期、生柴预期担忧等因素影响。
第三部分2026年供需展望
- 棕榈油：马棕产量预计小幅增加，库存高企或持续至明年Q1。印尼产量预计增长有限，库存或累库但幅度较低。整体产量增幅预计150-200万吨。
- 印度：明年预计增加棕榈油进口，中国需求保持平稳。印度棕榈油和豆油港口库存处于历史同期高位，但流通库存偏低，后期可能存在补库需求。
- 巴西：豆油库存累库较高，生柴政策B16可能推迟实施，但豆油在生柴中的消耗量有望增加。
- 美国：生柴政策RVO和SRE最终方案悬而未决，但明年生柴需求将出现一定增量，对豆油消耗量增加。
第四部分后市展望及策略推荐
- 短期油脂持续反弹，但反弹高度有限，棕榈油区间8200-8800，豆油7600-8100。价差方面，菜豆、菜棕价差或将走扩。中长期若美国生柴政策落地、产地产量不及预期及宏观向暖，油脂有望开启震荡上涨。
