油脂周报：供应扰动持续，油脂走势明显分化

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2022年11月13日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 供应扰动持续油脂走势明显分化 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 本周马来西亚棕榈油局公布的报告显示，随着产量改善，马来西亚10月底的棕榈油库存连续第五个月增长，刷新了三年新高，但在出口强劲的影响下，实际库存远低于业内预期。因此，报告呈现超预期的利多影响。此外，拉尼娜导致油棕榈收获及运输中断的风险仍在不断攀升。马来西亚的劳动力长期短缺，海外工人入境速度缓慢，将会导致供应情况恶化。俄乌冲突给黑海出口持续性带来不确定性，棕榈油的性价比优势令市场对需求增量抱有期待，而原油上涨也有助于提高生物柴油的吸引力。国内市场随着进口棕榈油的到港增量以及基差改善，国内市场供需环境明显改善，但相比豆油和菜油，改善预期已经被市场充分消化，令国内棕榈油期价在经历了此前的调整后，保持领涨。 豆油 近期美豆油制生物柴油投放量预期高增长，巴西可能上调生物柴油掺混目标，投机基金连续两周大幅增持净多持仓至今年5月份以来的最高水平，推动美豆油期价表现明显偏强，相对南美豆油保持高溢价。国际豆棕价差持续高位运行，令国内进口豆油成本居高不下。国内随着油厂开工率的下降，油厂豆油库存继续下滑，供应仍是主导豆油期价的主要因素。但在供应改善预期的影响下，豆油基差明显承压。短期受到外盘波动加剧的影响，国内豆油期价波动率随之攀升，豆油期价有望延续震荡偏强运行格局。近期豆棕价差已经回落至712附近，虽然近阶段呈现出持续性的修复后可能出现一定反复，但从中期来看，价差修复之路仍在持续，将继续向历史运行中枢600附近回归。 菜籽油 近期国际油脂市场表现强势对菜籽油价格构成提振，黑海地区出口恢复虽然短暂缓解市场焦虑，但中期仍存不确定性。目前国内菜籽供应正迎来逐渐改善，后期进口回升的预期令国内市场供应存在继续改善预期。目前菜油基差在三大油脂中最为强势，库存位于低位，继续对价格构成支撑，从而制约期价调整空间，期价易涨难跌，令菜籽油仍是三大油脂中最贵的品种。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格涨跌互现4 1.2菜籽油期价领涨油脂板块基差分化依然明显4 2供应扰动持续，各国生物柴油政策面临调整6 2.1美豆油净多持仓历史高位巴西生柴掺混比例或上调6 2.2印尼生物柴油需求预增天气影响东南亚棕榈油产量6 2.3黑海协议再延长加拿大菜籽运输受阻7 2.4油脂进口利润倒挂豆菜油降库棕油持续累库8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格全线上涨，四级豆油张家港现货价格10210元/吨， 周比下跌470元，跌幅为4.4%。广州24度棕榈油现货价上涨至8600元/吨， 周比下跌120元，跌幅为1.38%。进口菜籽产菜油广东现货价为14300元/吨，周比上涨300元/吨，涨幅为2.14%，三大油脂中菜籽油表现最强，豆油最弱。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2菜籽油期价领涨油脂板块基差分化依然明显 本周菜籽油期价领涨三大油脂板块，三大油脂期价走势分化，豆油周度跌幅超3%，期价暂获20日均线支撑，棕榈油宽幅震荡最终周线十字星报收，5 日和10日均线共同支撑，菜籽油期价周涨幅超1.7%，期价承压于30均线。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2供应扰动持续，各国生物柴油政策面临调整 2.1美豆油净多持仓历史高位巴西生柴掺混比例或上调 周五为美国公共节日，CFTC持仓报告推迟到周一公布。目前，截至2022年11 月1日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有100,118 手净多单，这也是3月2日以来的最高净多单持仓，比一周前增加了4,957手。 前一周净买入20,187手。基金持有豆油期货和期权的多单108,978手，一周前 103,802手；空单8,860手，一周前8,641手。豆油期货和期权的空盘493,168手， 一周前为482,923手。美豆油期货期权基金净多持仓连续3周大幅增加，超过10 万手净多持仓，为今年3月以来最高。 从EIA统计的美豆油在生物柴油中的使用量市场年度数据来看，2021/22年度美豆油在生物柴油中累计投放量为101.7亿磅，基本符合美国农业部10月报告中 2021/22年度生物柴油豆油用量102亿磅的目标。美国农业部在10月报告中将 2022/23年度美豆油的生物柴油使用量提高至118亿磅，同比提高16亿磅，增幅 16%。 除此之外，市场对巴西可能上调生物柴油需求的预期抱有期待，巴西政府可能从2023年1月份将生物柴油强制掺混率调高到14%（B14），高于当前年度的10% （B10），并在2023年3月份进一步调高到15%。巴西生物燃料生产商协会（Aprobio） 一直要求巴西政府提高生物柴油掺混率，恢复原来的掺混计划。根据2018年巴西 国家能源政策委员会（CNPE）批准的计划，巴西将在2023年1月份将生物柴油掺混率提高到14%，3月份提高到15%。CNPE将在12月份开会讨论生物柴油强制掺混率问题。目前巴西生物柴油掺混率定在10%，低于原定的掺混率13%。CONAB预计2023年巴西生物柴油强制掺混比例为14%。考虑到国内生物柴油产量预期提高，阿根廷豆油出口可能恢复性增长，巴西豆油出口将从2022年的210万吨减少到 2023年的180万吨。 2.2印尼生物柴油需求预增天气影响东南亚棕榈油产量 印尼：印尼贸易部官员法里德·阿米尔周五表示，印尼计划将11月16至30 日期间的毛棕榈油参考价格定为826.58美元/吨。根据印尼公布的棕榈油参考价格和出口关税对应表，11月下半月的出口关税将提高到33美元/吨，高于上半月的18美元/吨。由于参考价格高于800美元/吨，还将触发每吨85美元的出口费。 这意味着棕榈油出口税费成本比上半月合计提高了100美元/吨。 马来西亚：马来西亚棕榈油局（MPOB）周四发布的10月份供需数据显示，随 着产量改善，马来西亚10月底的棕榈油库存连续第五个月增长，刷新了三年新高纪录。MPOB称，MPOB称10月底马来西亚棕榈油库存为240.4万吨，环比提高3.74%。 不过这一数据要远远低于业内预期，因为出口高于预期，而进口低于预期。报告出台前分析师们预计棕榈油库存为253万吨，预测区间从241到257万吨。在进入高产季节后，10月份马来西亚棕榈油产量连续五个月增长，达到181.4万吨，环比提高2.44%，但是略低于分析师预期的182万吨。MPOB称10月份马来西亚棕榈油出口量为150.4万吨，环比提高5.66%；分析师预期棕榈油出口量为148万吨，环比提高4.5%。MPOB称10月份棕榈油进口量为6.6万吨，环比降低49.85%。分析师预期进口量为11.75万吨。 印度：截至2022年11月4日的一周，印度的进口食用油价格大幅上涨。印 度进口的24度精炼棕榈油报价为每吨104,000卢比，比一周前上涨5,000卢比或 5.05%。孟买进口毛豆油报价为每吨135,000卢比，上涨9,000卢比或7.14%；进 口毛棕榈油在坎德拉港的报价为93,300卢比，上涨4,000卢比或4.48%。同期印 度国产食用油的价格互有涨跌，花生油报价为每吨156,000卢比，比一周前下跌 6,000卢比或3.70%；菜籽油价格为每吨145,000卢比，上涨7,000卢比或5.07%； 葵花籽油价格为每吨150,000卢比，上涨1,000卢比或0.67%。 2.3黑海协议再延长加拿大菜籽运输受阻 俄罗斯周三表示，俄罗斯化肥和谷物出口面临的限制依然没有取得改善，而这是7月份签署的黑海协议的核心内容。俄罗斯认为，延长11月19日到期的黑海协议的关键在于放宽对俄罗斯化肥和谷物出口的限制。俄罗斯外交部女发言表示，美国和欧盟对俄罗斯的出口设置了障碍。她表示目前还不清楚俄罗斯是否会同意延长该协议。今年全球买家转向北美和其他地区的供应，以取代黑海出口袋谷物和葵花籽油。但是美国密西西比河的低水位继续阻碍玉米和大豆物流，加拿大的恶劣天气也加剧出口困难。在一年前，加拿大遭遇特大暴雨，造成洪水和山体滑坡。当时暴风雨摧毁高速公路，冲毁火车轨道，令谷物、煤炭和其他出口商品的运输中断。 加拿大最大的港口在运输旺季时因暴雨而无法装船，导致数万吨小麦和油菜籽滞留在大草原。加拿大国家铁路公司粮食运输部门副总经理大卫·普泽德诺韦克说，不列颠哥伦比亚省持续大雨，火车无法将谷物运送到港口，温哥华港口码头在装卸粮食方面遇到困难。他说至少有12列火车停在大草原上等待交货，这些 火车装载了10万多吨谷物。普泽德诺韦克表示，没有人愿意看到这些火车闲着不用，每个人都想用火车运输货物，只是现在做不到。加拿大环境和气候变化部的数据显示，继10月份出现8.87厘米的降雨后，本月迄今为止温哥华又出现2.42厘米的降雨。暴风雨天气导致装船更为困难，因为谷物需要得到保护以防止受潮，受潮的谷物会在运输途中腐烂或发芽。代表加拿大主要谷物出口商的西部谷物仓 储商协会的执行董事韦德·索布科维奇说，温哥华的降雨一直影响码头装船能力。码头暂停装船，天气好转后会尽可能多装船。 2.4油脂进口利润倒挂豆菜油降库棕油持续累库 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：本周马来西亚棕榈油局公布的报告显示，随着产量改善，马来西亚10月底的棕榈油库存连续第五个月增长，刷新了三年新高，但在出口强劲的影响下，10月底马来西亚棕榈油库存为240.4万吨，环比提高3.74%，但由于实际库存远低于业内预期。因此，报告呈现超预期的利多影响。此外，今年连续第三年出现拉尼娜，包括马来西亚在内的东南亚国家在年底可能出现暴雨和洪水，导致油棕榈收获及运输中断的风险仍在不断攀升。此外，马来西亚的劳动力长期短缺，海外工人入境速度缓慢，将会导致供应情况恶化。俄乌冲突给黑海出口持续性带来不确定性，棕榈油的性价比优势令市场对需求增量抱有期待，而原油上涨也有助于提高生物柴油的吸引力，印尼B40道路测试通过，令印尼调高生物柴油掺混比例变得越来越可行。印度政府称优先考虑遏制通