南华期货2026油脂年度展望：于折返处等待，市场的蛰伏与前瞻20251225

研报总结

2025年回顾

• 核心特征：强预期驱动上涨与弱现实压制下的高位震荡。
• 分阶段回顾：
  • 第一阶段（1-6月）：信心不足进入下行周期，菜油偏强，豆油追随棕榈油走势，三大油脂均触及全年最低水平。
  • 第二阶段（7-8月底）：政策预期驱动的共振上涨，棕榈油及豆油上涨趋势流畅并到达年内高点，菜油震荡上行。
  • 第三阶段（9-12月）：供需现实引发的高位调整与震荡，棕榈油及豆油震荡走弱，菜油冲高回落。
• 全年走势：棕榈油先扬后抑，宽幅震荡为主；豆油整体维持高位震荡；菜油供需双弱，走势相对独立。

2026年核心关注点

• 美国生物燃料政策：将公布的最终方案是市场最大不确定性，直接影响美豆油需求，影响棕榈油价格中枢。
• 东南亚产地供需：马来进入减产季后供应压力逐渐减轻，印尼B50吸收国内产量，预计全球棕榈油供应趋紧。
• 中加关系：直接影响中国菜籽油的远期供应，若中加关系缓和，2026年菜油供应格局将进一步宽松。
• 大豆到港节奏：一季度大豆到港处于季节性低位，会影响即时供应，可能推动豆油价格。

供需展望

• 2026年一季度：
  • 棕榈油：印尼B50生物柴油政策若如期实施，将新增约300万吨的棕榈油需求，预计一季度供应压力逐渐好转，有望推动价格上行。
  • 豆油：表现为生物柴油需求驱动的紧平衡，如EPA最终掺混比例可以实现，将额外增加超过270万吨的豆油消费，可能使全球豆油供需格局转向紧张。
  • 菜油：面临全球增产与国内政策的博弈，2025/26年度全球油菜籽产量预计恢复性增长，国内市场则高度依赖中加贸易政策的演变。
• 整体走势：油脂2026年不确定性仍存，走势预计波动为主，其中一季度棕榈油压力预计好转，豆油供应或下降，或带动油脂板块的反弹。

价格区间

• 棕榈油：8000-9900元/吨
• 豆油：7300-8900元/吨
• 菜籽油：8300-9900元/吨

短期策略推荐

• 单边：建议寻找棕榈油05合约逢低做多机会。
• 品种套利：菜棕、菜豆05价差缩窄。

风险提示

• 美国生柴政策明显不及预期，利空市场。
• 棕榈油产地库存去库缓慢，印尼B50计划无法启动。