首次覆盖报告：能源装备国之重器，AI时代全球化破局

核心观点与投资要点

• 投资建议：给予国机重装“买入”评级，预计2025E-2027E营业收入分别为143.34/160.56/178.83亿元，同比增长13.1%/12.0%/11.4%；归母净利润分别为5.33/6.30/7.20亿元，同比增长23.4%/18.2%/14.3%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为76.2/64.5/56.4倍。
• 行业背景：全球数据中心电力需求预计2030年达945TWh，燃气轮机市场景气度持续提升；中国核电项目审批积极，核能设备需求持续释放；可控核聚变项目加速推进。
• 公司情况：中国最大重型设备制造商之一，覆盖能源及工业领域大型设备，具备重型燃气轮机、核电、核聚变等关键设备供货能力。海外收入占比提升至30.8%，国际化与毛利水平持续提升；可控核聚变领域取得实质性订单。

关键数据与预测

• 收入端：2025E-2027E冶金专用装备收入稳健增长7%/6%/5%，工程总承包收入同比增长17%/15%/14%，制造服务收入同比增长32%/27%/24%，高端大型铸锻件收入同比增长7%/5%/4%。
• 利润端：2025E-2027E整体毛利率保持相对稳定，随海外收入占比提升，产品结构优化推动毛利率具备长期提升空间。
• 财务预测：2025E-2027E营业收入增速为13.1%/12.0%/11.4%，归母净利润增速为23.4%/18.2%/14.3%。

股价催化剂

• 海外总包与燃气轮机项目持续落地；
• 中国核电机组批复节奏超预期；
• 可控核聚变项目招投标超预期。

风险提示

• 核电及可控核聚变项目推进不及预期风险；
• 海外燃气轮机出海不及预期风险；
• 公司盈利能力修复不及预期风险。

估值与可比公司

• 当前市盈率94.3倍，低于可比公司均值（88.28倍）。