首次覆盖报告：Harness探索者——图模融合破局，构筑产业AI操作系统

海致科技集团(2706)[Table_Industry]计算机 海致科技集团（2706.HK）首次覆盖报告 本报告导读： AI竞争进入Harness时代，产业AI从“模型能力”走向“系统工程”，作为国内首家实现自研图数据库性能打破世界纪录的企业，海致以图模融合技术提供产业级AI解决方案落地，技术储备深厚推动业务高增，看好公司长期发展空间。 投资要点： AI竞争进入Harness时代，产业AI从“模型能力”走向“系统工程”。随着大模型加速进入金融、能源、政务等B端核心场景，企业客户对AI系统的稳定性、可追溯性与落地能力要求持续提升。产业AI竞争也逐步从模型能力延伸至系统化落地能力建设，具备数据底座、知识约束与场景编排能力的平台型厂商，有望率先受益于产业AI规模化落地。海致科技是国内少数实现“底层图数据库自研、图谱解决方案落地、AI智能体场景化应用”全栈技术布局的企业，正逐步重塑产业级AI竞争格局。 公司图模融合深耕AI Harness底座，卡位AI核心基础设施。海致自研的AtlasGraph图数据库在吞吐量上超越既有纪录45%，刷新世界纪录，构筑了坚实的数据底座。知识图谱为大模型提供事实约束与关系推理，Atlas智能体负责模型调用与场景执行。公司图模融合技术体系有助于解决大模型在B端落地中的幻觉、逻辑漂移、黑盒推理与系统割裂问题，现已针对下游多领域（包括反欺诈、智能营运、数据治理等百余个场景）提供端到端解决方案。2024年，公司在中国以图为核心的AI智能体市场份额约50%，位居行业首位。 智能体业务进入放量期，双轮驱动打开成长空间。公司构建Atlas图谱与Atlas智能体双核心产品矩阵，2022-2025年收入C AG R达25.7%，2025年全年营收达6.21亿元，同比增长23.4%。其中，Atlas智能体收入由2024年的8660万元提升至2025年的1.46亿元，同比增长68.4%，客户数量增至40家，平均客单价达360万元。随着金融、能源、政务等客户持续向智能体转化，公司收入结构有望持续优化，盈利能力有望逐步释放。 风险提示：商业化不及预期风险，研发进展不及预期风险。 目录 1.盈利预测与投资建议........................................................................41.1.收入和盈利预测..........................................................................41.2.估值分析....................................................................................52.攻坚大模型除幻，领跑B端产业AI落地实战...................................62.1.以全栈底层技术，孵化最懂行业的“打工智能体”.....................62.2.营收稳健高增，毛利率持续上行.................................................83.Harness：产业级AI智能体的操作系统.............................................93.1.产业级AI爆发增长，百亿级蓝海市场前景广阔..........................93.2.Agent（智能体）=Model（模型）+Harness（驾驭系统）...........124.海致科技：图模融合破局智能体落地痛点.......................................144.1.直击大模型“幻觉”核心痛点，行业首创“图模融合”构筑极高壁垒144.2.夯实高性能数据底座，Atlas图谱解决方案实现全生命周期管理164.3.Atlas智能体强势领跑，占据中国以图为核心AI智能体半壁江山174.4.深度赋能多元化核心场景，商业化落地飞轮加速运转................184.5.立足图模融合与本体论，构建企业AI长期发展战略................195.风险提示........................................................................................19 1.盈利预测与投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）Atlas图谱解决方案：Atlas图谱解决方案是海致科技集团的核心主营业务产品，公司是国内领先的拥有自主可控“图模融合”技术体系的企业，是全球首款云原生实时分布式图数据库AtlasGraph的研发厂商，2023年该产品在LDBC测试中吞吐性能超越既有纪录45%。该方案基于行业领先的图计算与数据分析能力构建，核心包含DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台、AtlasGraph图数据库三大平台，实现了多源异构数据的高效整合治理、结构化行业知识网络构建、高性能关联数据处理的全链路能力覆盖。在下游多领域应用方面，公司方案广泛落地于金融、能源、制造、政务等领域的数据驱动决策与智能风控场景，帮助企业实现从原始数据到可解释知识 的转化，累计服务金融机构、电信运营商、能源集团及公共服务机构等360余家客户。业绩层面，2025年全年该业务实现营业收入4.753亿元，毛利率达40.3%，是公司营收与利润的核心基本盘。随着企业数字化转型进程持续深化，各行业对知识图谱、图数据库的需求持续释放，叠加公司与图谱解决方案存量客户的协同转化效应持续显现，该业务有望保持稳健增长态势；同时公司持续迭代图数据库核心技术，优化产品性能与行业适配性，规模效应下边 际 效 益 提 升 将 对 毛 利 率 形成 正 向 支撑 ， 预计 未 来三 年 收入增速为40%/34%/34%，毛利率为55%/58%/60%。 2）Atlas智能体：Atlas智能体是公司近年来快速增长的核心新兴业务，产品基于自主研发的“图模融合”技术体系，通过融合大语言模型（LLM）的推理能力与知识图谱的准确性、可解释性，有效缓解大模型“幻觉”问题，实现智能自动化、场景化推理与自然语言交互。截至2026年3月，Atlas智能体已兼容百余款主流大模型，覆盖风险识别、营销分析、监管审计、设备管理及故障检测等百余个应用场景；根据弗若斯特沙利文数据，按2024年营业收入计算，公司在中国以图为核心的AI智能体提供商中市场 份额达50%，位列第一。业绩层面，该业务收入从2023年的890.3万元增长至2024年的8655万元，并进一步提升至2025年的1.457亿元，同比增长68.4%，占公司总营收的23.5%，实现毛利7752万元，毛利率达53.2%，成为公司利润贡献的重要增长极。增长驱动方面，Atlas智能体客户数量从2023年的2名大幅增加至2024年的19名，客户数量显著扩张直接推动收入规模化增长；同时现有Atlas图谱解决方案客户对Atlas智能体的需求被有效激活，产品协同效应带动交叉销售持续放量，多个行业标杆客户的成功部署 形成正向口碑传播，进一步打开市场空间。未来公司将持续深化大模型与知识图谱的技术融合，优化Atlas智能体的场景适配能力与行业解决方案，进一步扩大产品在各垂直领域的覆盖广度与深度，增强公司核心竞争力。随着企业级AI智能体市场需求快速释放，公司产品商业化放量进程将持续加速，预计未来三年收入增速为60%/50%/40%，毛利率为18%/20%/22%。 最终我们预计2026-2028年公司营业收入分别为8.99/12.41/16.84亿元，归母净利润分别为-1.27/-0.83/0.38亿元。 1.2.估值分析 我们采用PS估值方法，对公司进行估值。 考虑到海致科技集团在图数据库、知识图谱及产业级AI智能体领域具有深厚的技术积累，并依托图模融合技术专注为金融、能源、政务等领域提供产业级AI智能体与企业级大模型应用解决方案，我们选取明略科技、拓尔思作为可比公司，综合反映其业务价值与成长逻辑。其中： 明略科技：知识图谱与企业级AI融合龙头，主打“数据治理+知识图谱+行业应用”，与海致科技Atlas知识图谱平台在技术路线、产品形态上高度相似，直接对标其图谱底座能力。拓尔思：数据治理与AI融合先行者，“易数”平台与海致DMC数据智能平台均以云原生架构实现数据治理与价值挖掘，业务模式高度一致，可精准参照其数据驱动的增长潜力。 我们预计2026-2028年海致科技总营收分别为8.99/12.41/16.84亿元，智能体业务进入高速增长通道，收入结构持续优化。考虑到公司当前仍处于收入高速增长及业务结构优化阶段，2027年收入规模与业务结构较2026年更能反映公司中长期基本面，因此我们采用2027年PS作为估值基准。参考可比公司2027年平均PS约22.76倍，综合考虑公司“图谱底座+智能体应用”双轮驱动，兼具价值与成长属性，我们给予公司2027年27.5倍PS，对应合理估值为人民币341.37亿元。 2.攻坚大模型除幻，领跑B端产业AI落地实战2.1.以全栈底层技术，孵化最懂行业的“打工智能体” 海致科技是中国领先的企业，专注于通过图模融合技术开发Atlas图谱解决方案及产业级智能体并提供产业级人工智能解决方案。知识图谱是一种图谱结构化数据模型，将资料呈现为相互连结实体、其关系与属性的网络；而大语言模型则是通过自监督机器学习，在海量文本资料上训练而成的AI模型，用于执行自然语言处理任务，例如语言生成。Atlas图谱解决方案是公司于往绩记录期间的核心产品之一。Atlas图谱解决方案基于海致科技行业领先的图计算与数据分析能力构建，包含DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台及AtlasGraph图数据库。 数据来源：公司招股书，国泰海通证券研究 公司自设立以来始终专注于产业级人工智能及图计算全栈技术研究。于往绩记录期间，公司向客户提供两项人工智能解决方案：(i) Atlas图谱解决方案，基于公司强大的图计算与数据分析能力构建，包含DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台及AtlasGraph图数据库；及(ii) Atlas智能体，基于公司图模融合技术开发的智能体解决方案。的解决方案已在反欺诈、智能营销、智能营运、风险识别、数据治理及智能制造等多类应用场景中实现落地。公司亦拓展新的应用场景，以更全面地赋能客户整体运营与决策流程。 截至2025年9月30日，公司已与360多家客户合作，业务覆盖百余种应用场景。 公司的战略重点是Atlas图谱解决方案及Atlas智能体并行开发。此双重重点使公司能够在数字化转型的不同阶段把握住增长机会，并为公司的 客户提供全面的协同解决方案。公司相信Atlas智能体不会取代对Atlas图谱解决方案的需求。Atlas图谱解决方案是许多企业的数据基础，即使在 部署Atlas智能体后，对于高质量、可追溯的数据管理及复杂关系分析而言仍然至关重要。Atlas智能体提供智能自动化及特定场景的执行。该双重焦点使公司能够满足广泛的客户需求，并支持标准化及不断演变的业务场景。 核心产品矩阵拆解：从“底层数据”到“超级大脑”的进阶之路 公司针对复杂的企业需求，构建了环环相扣的四大核心产品，分别对应企业智能化演进的全过程： DMC数据智能平台（打地基/清洗原材料）：企业原始数据往往杂乱无章，DMC就像净水器，负责将多源异构的底层数据收集、清洗，变成标准的“可用资产”。AtlasGraph图数据库（强劲引擎）：这是一款打破国际性能纪录的底层数据库，专为极速存储和查询庞大的数据关联网络而生，是整个AI体系的高性能运转引擎。Atlas知识图谱平台（构建知识地图）：它将DMC洗好的数据进行“深加工”，提炼成“实体-关系-属性”（如：张三-转账给-李四），为大模型构建出逻辑严密、具备事实依据的