欧洲乳制品反补贴调查点评：进口反补贴落地，利好国产替代

核心观点

12月22日，商务部发布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告，决定实施临时反补贴措施。影响品类主要为乳酪和稀奶油，裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%-42.7%，要求进口经营者加征相应的临时反补贴税保证金，将显著抬升欧盟干酪和稀奶油到岸价格。

影响分析

欧盟进口占比较高，影响或较明显。我国在高附加值的乳制品深加工产品方面长期存在较高的进口依赖，欧盟是前三大来源地之一。2025年1-10月，欧盟在我国稀奶油/奶酪类进口总量中占比分别为29.4%和14.5%。相关进口乳制品价格长期低于国内同类产品，对国内深加工产业的早期发展形成阻力，同时欧盟产品定位高端市场，对国产深加工产品的升级也有所影响。

研究结论

伴随国内原奶产能过剩、奶价周期下行至低位，进口乳制品价格优势即有所消退，国产深加工产能布局迎来窗口期。反补贴措施落地将进一步巩固国产价格优势，加速催化国产深加工替代进程。B端价格敏感性较高，进口干酪、稀奶油在B端餐饮方面的相对优势有望被逐步攻破。

投资建议

1. 国产替代率先利好相关品类龙头：立高食品（稀奶油）、妙可蓝多（奶酪）；2. 乳业综合龙头亦有相关布局，建议关注：伊利股份、蒙牛乳业；3. 国产深加工产能提供增量原奶需求，利好上游牧场，建议关注：优然牧业、现代牧业。

风险提示

终端需求不景气，食品安全问题，行业竞争加剧。