食品饮料：对欧盟部分乳制品进口反补贴，利好国内乳制品深加工

核心观点与事件

中国商务部初步裁定原产于欧盟的进口乳制品（包括鲜乳酪及凝乳、加工乳酪、稀奶油等）存在补贴，决定自2025年12月23日起对相关产品收取临时反补贴税保证金。此次调查历时一年，初步裁定从价补贴率以28.6%-42.7%为主，抽样公司平均补贴率以29.7%为主，菲仕兰部分公司补贴率高达42.7%。

调查背景与影响

商务部于2024年8月发起反补贴调查，初步证据显示欧盟通过共同农业政策等向乳制品产业提供大量补贴。调查期内，中国国内产业受影响库存增加，利润由盈转亏。补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，市场份额平均近19%，其中稀奶油占比高达24.4%，乳酪占比11%。不正当竞争拉低市场均价，损害国内企业盈利能力。

行业现状与机遇

国内奶价处于低位（主产区生鲜乳均价3.03元/公斤），乳企经营压力较大，上游牧场持续出清。乳酪、稀奶油等高附加值深加工品类市场需求持续扩大，发展深加工有助于消化过剩原奶并改善经营状况。

投资建议

反补贴措施为国内龙头奶酪奶油企业（如立高、海融、南侨、妙可蓝多）及海外巨头（恒天然、OCD）留出市场空间。蒙牛、伊利也在重点发展深加工产品，长期受益。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、下游乳制品需求不及预期、上游去产能不及预期、原奶价格持续低迷。