食品饮料行业重大事项点评：对欧盟乳业反补贴，利好国产替代加速

核心观点与政策影响

• 政策特点：商务部发布针对欧盟进口乳制品的反补贴政策，对各类奶酪和高脂稀奶油实施21.9%至42.7%的从价补贴率，具有品类针对性、力度大、立即执行的特点。
• 国产替代加速：欧盟竞品成本显著提升，国内厂商价格优势强化，预计稀奶油生产技术成熟，最有望从中获益，潜在市场空间达20/14亿元。
• 原奶价格企稳回升：深加工项目投产将拉动原奶消耗，预计2026年原奶周期企稳甚至反转。

投资建议

• 国产替代直接受益：首推立高，关注妙可。立高作为国内最大稀奶油生产商，有望切入高端市场；妙可作为奶酪龙头，具备生产技术和生产基地，竞品提价将加速渗透。
• 奶价反转利好上游牧场：关注优然牧业、现代牧业。龙头牧场经营韧劲更优，原奶周期反转将带动盈利弹性释放。
• 龙头乳企竞争力强化：推荐伊利、蒙牛。短期奶价企稳有望带动份额修复，中长期深加工业务加速推进，经营周期性波动将明显平滑。

关键数据

• 进口依赖度：原制奶酪绝大多数依赖进口，稀奶油进口占比达50%以上。
• 进口金额：2023年前11月稀奶油/相关奶酪进口金额分别为70/69亿元，其中欧盟进口金额分别为20/14亿元，占比达24%/19%。
• 深加工项目：预计陆续在2025年底或2026年投产，可消耗原奶400+万吨。

风险提示

• 政策变动
• 深加工业务拓展不及预期
• 存栏去化不及预期