核心观点与关键数据
- 商务部对欧盟乳制品实施反补贴措施：商务部于2025年12月22日发布初裁公告，自2025年12月23日起对原产于欧盟的进口乳制品实施临时反补贴措施，初步裁定税率为21.9%-42.7%。欧盟相关补贴进口产品占同期中国乳制品总进口量的23.61%-34.63%，反补贴措施将利好国内原奶及相关乳制品需求。
- 国内原奶供需反转：2025年奶牛行业现金亏损压力延续，但2026年原奶价格有望向好。奶牛供给已出现反转信号，奶企成母牛占比接近历史高点，未来泌乳牛淘汰速度将高于补充速度，供给断档拐点临近。深加工产能2026年释放，原奶拐点可能提前出现。
- 海外奶粉去库周期：受产区减产和海外消费驱动，海外大包粉价格自2023年反转上行。2025年10月我国大包粉进口折原奶价格4.24元/kg，已明显高于国内原奶均价，后续进口仍将呈量减价增趋势，支撑国内原奶价格景气修复。
- 肉奶比创历史新高：肉奶比攀升至历史高位（超过22），国内牛肉价格2025年持续上行，与原奶价格背离。预计2026-2028年国内肉牛大周期开启，牛肉价格上行将带动奶牛淘汰加快，同步提振原奶行情。
投资建议
- 重点推荐奶牛养殖标的：原奶行情改善利好主业盈利修复，肉牛大周期上行将增厚奶牛淘汰和犊牛外销收益。肉奶共振背景下具备较高业绩修复弹性，核心看好港股的优然牧业、现代牧业等。
风险提示
- 发生动物疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险等。
