核心观点
- 中国资产价值重估空间巨大，2025年中国股市将走出慢牛行情，本质是中国资产重估过程。
- 2021年起中国进入地产下行周期，经济进入资产挤泡沫阶段，资产端下行压力增加，进入新旧动能转换期。
- 中国产业结构变化，第三产业占比提升，低端制造业迁移海外，本土经济向高附加值服务业转变。
- 中国经济体量全球占比提升，中美实力接近，综合竞争优势增强，制造业全球竞争力提升，出口占比持续提升。
- 中国军事实力提升，提振国家安全信心，维护资产全球信心，保障海外资产权益和贸易通道顺畅。
流动性支撑股市上行
- 美联储降息推动中国降息通道打开，中美利差缩小，有利于海外资金回流国内。
- 预计2026年中国将实施1-2次降息，累计降幅10-20BP，有利于海外资金回流和外资配置国内市场。
- 国内居民存款存在向股市迁移趋势，2025年居民存款储蓄搬家现象明显，随着股市慢牛形成，趋势不会改变。
- 保险、券商等中长期机构入市规模扩大，公募基金考核改革将激发活力，刺激居民通过基金入市。
- 2026年市场资金面宽松，增量资金入市趋势不会发生根本性转变。
业绩有拐点，估值有空间
- A股扣除金融整体ROE自2021年2季度进入下行周期，2025年进入底部区间，2026年有望触底反弹。
- A股将进入从估值提升到业绩与估值双升的态势，为慢牛行情提供上涨动力。
- 2025年3季报数据显示，市场利润构成不均衡，非银、有色、电子等行业贡献正向利润，房地产、煤炭、石油石化等行业贡献负向利润。
- 预计2026年业绩增速一致预期为12%左右，电力设备、电子行业保持较快增长，大金融增速放缓，亏损行业出现复苏预期。
- 中美股市估值处于合理区间，中国股市未出现明显高于美股的泡沫，市场存在较大估值提升空间。
经济复苏的有利因素
- 2026年是“十五五规划”第一年，强调发展科技创新，建立现代化产业体系，相关产业政策将逐步展开。
- PMI新订单指数重回49之上，未来出现持续性回升预示经济复苏展开。
- 2026年市场从被动去库存向主动补库存周期转化的可能性增加，对经济和股市的支持将使得市场从估值提升向业绩提升逻辑转化。
- PPI同比降幅收窄直至转正趋势有望形成，PPI转正后6个月左右将进入补库阶段，工业企业利润有望继续恢复。
- 2026年经济进入恢复性增长的可能性较大，对股市从估值提升到业绩估值双升提供了支持。
投资风格有望从结构性到均衡
- 2025年结构性行情特征明显，成长和周期表现最好，金融消费与稳定涨幅较小。
- 2026年随着刺激消费政策逐步落地，成长和周期大幅超越其他风格的局面有望改善。
- 消费复苏是大概率事件，大金融随着业绩持续改善，估值有望提升。
- 全年各风格指数有望走出均衡的表现，上半年成长周期逐步释放上涨动力，下半年消费金融稳定风格有望走好。
投资策略
- 2026年市场依然是慢牛行情，A股利润增速有望达到12%左右，应坚定牛市信心，从中长期牛市角度看待投资。
- 把握景气度与产业发展两大选股逻辑，积极抓住牛市机会。
- 看好人工智能、机器人、可控核聚变、商业航天、智能驾驶等为代表的产业前沿题材，用DCF估值模型作为底层逻辑。
- 看好光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域出海机会。
- 周期性行业将出现分化，消费板块存在阶段性表现机会，红利资产在利率下行背景下具有稀缺性。
风险提示
