金融工程专题研究：恒生科技指数ETF投资价值分析，把握中国资产重估的战略机遇

金融工程专题研究 恒生科技指数ETF投资价值分析把握中国资产重估的战略机遇 核心观点金融工程专题报告 把握中国资产重估的战略机遇 产业趋势与政策共振，科技迎历史发展机遇：DeepSeek等AI技术的突破，加速了AI的商业化，推动AI从算力基建向应用层渗透，医疗、教育、制造等领域的场景落地或成新增长点，云计算基础设施、芯片制造、智能终端、互联网应用龙头等企业将显著受益。2025年政府工作报告及两会政策聚焦“高水平科技自立自强”，通过战略布局与资源倾斜推动科技产业突破，科技迎全方面支持。 估值仍具吸引力，修复空间显著：港股科技板块当前估值处于洼地，性价比凸显，绝对估值和横向对比角度：恒生科技指数PE（2533倍）显著低于美股纳斯达克（33倍）及A股科创50（1053倍），历史分位数处于低位。 资金面支撑：南向资金加速流入，话语权提升：今年以来南向资金加速买入港股，2025年初以来净流入超3900亿港元（接近2024年全年一 半），单日峰值达296亿港元，创历史新高。资讯科技、消费、金融为南向资金主要流入领域，反映市场对科技复苏的强预期。同时南向资金的话语权也在快速提升，成交额占港股市场的比例达到60左右。 恒生科技指数（HSTECHHI）投资价值分析 恒生科技指数（HSTECHHI）发布于2020年7月27日，基日为2014 年12月31日，指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司。市值偏向中大盘，行业分布集中于互联网、科技硬件、软件等行业，当前估值处于低位，且成分股业绩增长较为稳健，指数长期表现突出，弹性较大。 恒生科技指数ETF（513180）产品投资价值分析 恒生科技指数ETF（基金代码：513180，场内简称：恒生科技指数ETF）是华夏基金发行的、以跟踪恒生科技指数为目标的ETF，基金经理为徐猛先生。该产品成立于2021年5月18日，并于2021年5月25日上市，是当前场内规模最大、成交最活跃的跟踪恒生科技的ETF之一，同时有相应的场外ETF联接产品（A类：013402OF，C类：013403OF），为投资者场内和场外布局恒生科技主题提供了良好的配置工具。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 金融工程数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：胡志超 0216093315902160375486 zhangxinwei1guosencomcnhuzhichaoguosencomcnS0980520060001S0980524070001 相关研究报告 《金融工程专题研究华夏可选消费ETF投资价值分析刺激政策持续助力，可选消费潜力待发》20250224 《海外资管机构月报1月美国新成立56只ETF，ETF资金净流入达850亿美元》20250223 《海外资管机构月报12月美国新成立90只ETF，全年ETF资金净流入超万亿美元》20250124 《金融工程专题研究公募FOF基金2024年四季报解析》20250123 《金融工程专题研究广发中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析央企为基，坚守红利，把握港股央企红利投资机遇》 20250120 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 把握中国资产重估的战略机遇4 产业趋势与政策共振，科技迎历史发展机遇4 估值仍具吸引力，修复空间显著5 资金面支撑：南向资金加速流入，话语权提升6 恒生科技指数投资价值分析9 指数编制规则介绍9 市值偏中大盘9 行业集中于稀缺科技赛道10 估值处于相对低位10 持仓较为集中，囊括稀缺科技行业龙头11 指数长期表现优异，弹性较大12 恒生科技指数ETF（513180）产品投资价值分析13 产品介绍13 基金经理简介14 基金管理人简介14 总结16 风险提示17 图表目录 图1：DeepSeekR1与其它模型性能对比4 图2：港股、A股以及美股科技类指数绝对估值和估值分位数对比（截至20250319）6 图3：港股与美股科技股估值对比（截至20250319）6 图4：南向资金2024年至今流入情况（截至20250319）7 图5：南向资金总成交额占港股总成交额的比例（月度）（截至20250319）7 图6：南向资金近一个季度净流入情况（截至20250319）8 图7：恒生科技成分股市值分布9 图8：恒生科技指数恒生一级行业分布10 图9：恒生科技指数恒生二级行业分布10 图10：恒生科技指数历史市盈率10 图11：恒生科技指数历史市净率10 图12：恒生科技指数自基期以来净值走势（2014123120250319）12 图13：恒生科技指数ETF相对基准的跟踪偏离度13 表1：两会以及政府工作报告关于科技相关政策梳理5 表2：恒生科技指数基本信息及选样方法9 表3：恒生科技指数前十大权重股（截至20250228）11 表4：主要指数风险收益特征比较（2014123120250319）12 表5：主要指数历年表现比较（2014123120250319）12 表6：恒生科技指数ETF（513180）基本信息13 表7：徐猛先生在管产品一览（20250314）14 表8：华夏基金在管ETF规模TOP30（截至20250314）15 把握中国资产重估的战略机遇 产业趋势与政策共振，科技迎历史发展机遇 2025年1月20日，中国人工智能初创企业深度求索（DeepSeek）正式发布推理大模型DeepSeekR1。该模型基于强化学习技术，在后训练阶段突破性采用纯强化学习优化路径（无需监督微调），通过自研的GRPO算法（GroupRelativePolicyOptimization）显著提升数学、代码与复杂推理能力。在核心性能指标上，其在美国数学邀请赛（AIME2024）准确率从156跃升至867，CodeforcesElo评分达2029分，与OpenAIo1正式版形成直接竞争。 图1：DeepSeekR1与其它模型性能对比 资料来源：DeepSeek，国信证券经济研究所整理 随后春节期间，DeepSeek持续发酵，以腾讯、阿里巴巴、字节跳动等互联网公司纷纷将旗下产品接入DeepSeek，掀起了AI发展的浪潮。DeepSeek等AI技术的突破，加速了AI的商业化，推动AI从算力基建向应用层渗透，医疗、教育、制造等领域的场景落地或成新增长点，云计算基础设施、芯片制造、智能终端、互联网应用龙头等企业将显著受益。 政策维度，2025年两会及政府工作报告中，对科技自主创新的支持政策呈现系统性布局，涵盖战略方向、技术突破等多维度。 战略方向与顶层设计上，政府工作报告明确将“推进高水平科技自立自强”作为核心任务，提出以前沿性、颠覆性技术研发为突破点，强化国家战略科技力量布局，发展新质生产力与科技自立自强，依托新型举国体制优势，推动量子科技、人工智能、6G等未来产业引领全球。政府工作报告连续两年提出“人工智能”战略，要求将AI技术与制造业、服务业深度融合，重点支持大模型应用、智能机器人、智能终端等场景落地，进一步深化“人工智能”行动。 核心技术攻关与基础研究上，政府工作报告提出提高基础研究经费占比，完善竞争性支持与稳定支持相结合的投入机制，重点支持重大科技基础设施建 设，同时聚焦半导体、工业软件、高端装备等领域，政府要求企业主导攻关“卡脖子”技术，并通过重大科技项目带动产业链升级。 表1：两会以及政府工作报告关于科技相关政策梳理 政策类别核心内容 战略方向与顶层 推进高水平科技自立自强：强化新型举国体制优势，布局量子科技、人工智能、6G等未 设计来产业，打造全球技术引领优势。 发展新质生产力：以科技创新为核心驱动力，推动数字技术与制造业深度融合。 核心技术攻关 基础研究强化：提高基础研究经费占比，完善“竞争性支持稳定支持”机制，推进重大科技项目超前布局。 “卡脖子”技术突破：聚焦半导体、工业软件、高端装备，支持企业主导攻关。 量子科技：支持超导量子计算原型机研发（如“祖冲之三号”），巩固国际领先地位。未来产业布局6G技术：加速标准化前期研究，探索低空经济等典型应用场景。 具身智能：推动人形机器人产业化，深化“人工智能”场景落地。 “人工智能”行动：支持大模型广泛应用，发展智能机器人、智能网联汽车、AI手机人工智能深化应 电脑等终端。 用数据要素赋能：优化数据市场机制，推动跨行业数据流动与工业互联网建设。 体制机制创新产学研融合：强化企业创新主体地位，支持科技领军企业牵头组建创新联合体。 科技成果转化：推进职务科技成果赋权改革，建设中试平台与共性技术中心。 产业升级路径 传统产业智能化：依托5G、AI、区块链推动制造业自动化升级，形成“数据驱动智能制造”模式。 新兴产业培育：发展商业航天、低空经济、生物制造等安全可控的新兴产业。 资料来源：《政府工作报告》、中国政府网，国信证券经济研究所整理 估值仍具吸引力，修复空间显著 截至2025年3月19日，恒生科技指数市盈率（PETTM）为2533倍，显著低于美股纳斯达克（约33倍）和A股科技板块（科创50：1053倍），处于历史低位。横向对比全球市场，港股科技股仍是“价值洼地”，外资对中国资产的低配状态正逐步扭转，驱动资金加速流入。 图2：港股、A股以及美股科技类指数绝对估值和估值分位数对比（截至20250319） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从当前美股核心科技股和恒生科技的估值对比来看，经历了今年以来的修复行情，港股科技股的估值拐头向上，但港股科技股的估值相较美股核心科技股的估值仍具备优势。 图3：港股与美股科技股估值对比（截至20250319） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资金面支撑：南向资金加速流入，话语权提升 港股较高的性价比持续吸引资金流入，2024年南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入超过8000亿，创下净买入额年度历史新高，月均净买入额接近700亿港元，表明内地资金持续看好港股市场后市的表现。 进入2025年，南向资金加速买入港股，今年的净流入速度已显著高于去年同期， 截至2025年3月19日，南向资金今年以来累计净买入超过3900亿港元，接近去年全年的一半。 图4：南向资金2024年至今流入情况（截至20250319） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 与此同时，南向资金的话语权也在快速提升，计算南向资金的月度成交总额占全部港股月度成交总额的比例，可以看到，从长期趋势角度，南向资金的占比正在快速走强，从2017年初的不到10跃升至当前60左右。 图5：南向资金总成交额占港股总成交额的比例（月度）（截至20250319） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 分行业来看，南向资金近一个季度主要流入资讯科技业、非必需性消费、金融业，净流入金额分别达到117019、110990以及92527亿元。 图6：南向资金近一个季度净流入情况（截至20250319） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 恒生科技指数投资价值分析 指数编制规则介绍 恒生科技指数（HSTECHHI）发布于2020年7月27日，基日为2014年12月 31日。指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。经过是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长等三项指标筛选后，选出市值最高的30只个股作为指数成分，代表港股科技企业龙头的整体表现。 表2：恒生科技指数基本信息及选样方法 指数名称 恒生