核心观点与关键数据
2026年黄金投资前景被普遍看好，尽管全球投行存在分歧。自2022年起，黄金牛市已进入第三年，市场分歧预示着牛市可能进入新周期。2025年，黄金市场受到周期性资金和趋势性资金的双重推动，美元指数突破关键支撑位后，全球央行的黄金ETF持仓量显著增加。
2025年黄金市场特点
- 资金驱动：周期性资金和趋势性资金共振向上，区别于前两年的单一资金驱动。
- 美元指数：美元指数破位100点，触发周期性资金大规模回流黄金市场。
- 央行购金：全球央行持续购金，推动金价从3000至4500高位，尽管购金量边际放缓，但金价回撤时央行积极抄底，维持市场稳定上行趋势。
黄金牛市回撤风险与配置盈亏比
- 回撤幅度：黄金牛市后可能出现50%的回撤，主要原因是供给端爆发性增量导致供需失衡。
- 配置建议：投资者需谨慎评估配置盈亏比，而非单纯追求宏观逻辑下的价格上涨空间。
黄金牛市周期与供给端关系
- 供给端分析：从2018年开始的黄金牛市将持续至2028年，期间供给端无法满足需求，价格有望维持牛市结构。
- 矿山产能周期：黄金资源股的十年产能周期显示，当前供给增长面临地质约束和成本上升的挑战，预计供给增速将大幅放缓，仅能达到15%至20%。
黄金与资源品逻辑
- 宏观视角：黄金兼具宏观与资源属性，在供给紧俏背景下，上游资源品价格对宽松政策反应更为敏感，可能导致制造经济滞胀。
- 周期趋势：28年前上游维持强势格局，黄金周期将超越短周期思维，展现更长远趋势。
央行购金行为与黄金市场供需
- 购金行为：全球央行购金行为与货币体系重构紧密相关，预计未来十年黄金需求将持续强劲，尤其是在新货币体系构建初期。
- 典型案例：波兰央行在本轮购金周期中表现突出，黄金在其资产负债表中的占比显著提升。
- 需求逻辑：百年维度下，黄金的需求逻辑主要体现在央行代表的去美元化逻辑上，尤其是价值投资者视角下的央行购金行为。
2026年贵金属市场年度策略展望
- 经济预期：预计2026年美国经济短周期将在下半年出现一年左右的小周期改善，导致周期性资金可能开始转向减仓黄金。
- 价格趋势：央行购金浪潮不会改变，仍将继续调整资产负债表并低位增持黄金，两股力量共振作用下，黄金价格将维持高位震荡格局。
- 板块推荐：持续推荐贵金属板块，预计2020年至2028年可能是资源股行情爆发的最后阶段，上游供给紧俏与下游需求相对较弱之间的矛盾集中释放将推动金价进一步上涨。
- A股估值：目前A股周期行业的估值处于过去20年的历史极限低位，若业绩切换至2026年，大部分公司的估值将从15倍降至10倍，相较于黄金股的估值，存在明显超跌现象，因此在2026年将持续推荐贵金属板块。
