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黑色金属2026年展望：供给重塑

市场回顾与风险提示

• 近期大宗商品市场关注焦点为白银，其价格上涨主要受关税驱动下的全球库存流动影响，叠加欧洲LME库存下降和ETF增持，导致可流通库存收紧，出现投机性溢价和逼仓风险。
• 预计类似情况可能持续，非美地区在交割月存在价格风险，需警惕白银市场波动。

黑色金属市场分析

• 2025年黑色金属供给侧预期较强，需求侧现实较弱。钢厂利润回落，铁水产量可能下降，供给侧调整或将拉开序幕。
• 钢材需求总量稳定，但缺乏长期有效增长点。内需方面，投资占比下降，地产链消费承压，基建增速放缓。外需方面，出口管理政策可能收缩低端钢材出口，但新型外循环模式强化，中高端钢材制品出口和间接出口仍乐观。
• 钢铁供给侧存在博弈空间，政策介入可能推动产能区划。2026年粗钢产量或进一步分化，政策需与出口管理相结合，从产量转向产能区划，碳排放或成为新抓手。

原料端分析

• 铁矿价格维持100~110美元/吨区间，需求支撑因素包括中国制造业规模、新兴市场工业化城镇化等，但短期需求缺乏长期增长点。中国内需压力、低端钢材出口管控、印度需求短期难以担大梁等因素制约需求。
• 供给侧增量显著，几内亚西芒杜项目扩产将扭转海运铁矿紧平衡格局。2026年全球铁矿消费小幅上升，但供给增量将导致过剩幅度扩大。预计2026年铁矿均价95美元/吨，未来两三年中枢价格将向80美元/吨靠拢。
• 焦煤方面，蒙煤增产压力明显，国内供给缓慢下降，海运煤需求来自印度，将维持紧平衡状态。预计焦煤价格稳中有松。
• 动力煤方面，需求侧煤电基本达峰但下降斜率缓，非煤需求（煤化工）上升，供给端反内卷政策下地方政府增产诉求收敛。预计2026年动力煤价格在700~800元/吨区间波动，供需相对平衡。

研究结论

• 2026年黑色金属市场关键在于需求增长预期波动和供给侧表现。钢铁需求总量稳定但缺乏长期增长点，供给侧存在博弈空间。原料端铁矿供给增量显著，价格下行压力增大；焦煤蒙煤增产压力明显，价格稳中有松；动力煤供需相对平衡，价格在700~800元/吨区间波动。