核心观点与关键数据
白银市场分析
- 库存流动与关税影响：白银价格受关税驱动下的全球库存流动影响显著，欧洲MME库存下降和ETF增持导致流动性紧缩，出现投机性溢价。
- 交割风险：白银、铜及黄金等商品可能因基本面趋紧和库存集中美国的趋势，在非美地区交割月面临交割风险，存在逼仓风险。
2026年黑色系市场展望
- 需求疲软与供给调整：尽管2025年黑色系表现优于预期，但需求疲软和供给过剩仍是主要挑战。下半年价格波动反映出需求传导不畅和库存压力增加。
- 关键影响因素：市场走向关键在于需求增长预期波动、供给端调整以及政策介入。钢铁产能和原料供给的分化趋势明显，需政策平衡。
- 铁矿石与煤炭：铁矿和焦煤处于供给释放周期，需关注量变到质变的转折点。预计2026年铁矿石均价降至95美元/吨，可能进一步降至80美元以下；煤炭市场预计稳定，动力煤价格在700至800元之间波动。
2026年钢铁需求分析
- 韧性与分化：后地产时代钢铁终端消费下滑较慢，内需投资（基建、制造业）支撑需求，新型外循环模式强化，但低端钢材出口受政策约束。
- 需求总量稳定但缺乏长期增长点：支撑当前钢铁消费的主要因素是内需投资和新型外循环带来的出口需求。
钢铁行业政策与市场趋势
- 政策方向：钢铁行业从产量调控转向产能优化，政策可能倒逼减产。
- 产能博弈：市场对钢铁产能和产量存在博弈，整体呈现分化趋势。下游需求分散化对钢企盈利有改善作用。
- 原料供给：铁矿石和焦煤作为原料供给，目前正处于供给释放周期，需关注量变到质变的转折点。
钢铁出口管理
- 最新政策：商务部和海关总署联合公告，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，旨在优化出口结构，减少低端钢材出口。
- 影响：政策可能对钢坯等低端钢材品种出口产生约束，有助于提升出口产品质量和竞争力。
钢厂盈利与行业分化
- 盈利情况：钢厂盈利水平整体有所改善，但吨钢盈利并未大幅提高，多在100至200元左右。盈利面有所回升，大部分长流程钢厂保持盈利。
- 价格分化：热卷和螺纹钢价格分化严重，导致钢厂盈利结构出现差异。
- 行业分化：钢铁行业内部存在明显分化，热卷和螺纹价格差距巨大，分别决定市场价格上限和下限。
2026年钢铁价格走势
- 预测：热卷和螺纹价格仍可能呈现弱势波动，预计螺纹价格将在3000元左右波动。
- 供给侧博弈：粗钢总量的压力仍会限制价格上行空间，钢铁供给侧可能会围绕产能压减展开博弈。
铁矿石供给侧政策
- 2021年政策思路：中国海关取消了钢材出口退税，并实行了严格的产量压减政策，政策上可能需要结合内外需来调控钢铁产量。
- 长期政策方向：预计在“十四五”期间，钢铁供给侧政策将从产量转向产能，碳排放可能成为新的关注点。
煤炭市场
- 焦煤：焦煤市场基调稳中有升，供给增长较为明显，蒙煤增产潜力和意愿较强。
- 动力煤：动力煤方面，尽管价格下跌，但整体供需相对平衡，进口煤和库存可提供调节缓冲，预计2026年国内动力煤市场供给稳、需求稳，价格也相对稳，整体呈现“三稳”状态，价格区间在700到800元之间波动。
