南华期货2026宏观年度展望：韧性与分化并存

核心观点与展望

2025年回顾：外部扰动趋缓，国内转折显现

• 外部扰动：特朗普2.0新政的贸易政策是2025年最大外部扰动，但中美贸易博弈逐步常态化，市场对贸易冲突的定价敏感度下降。
• 国内核心矛盾：有效需求不足仍是核心矛盾，居民资产负债表受损引发负反馈循环，消费者信心指数和居民收入预期仍处于下降通道。
• 经济转折信号：物价指数小幅回升，核心CPI边际改善；居民与企业存款增速差持续回升，经济负向循环边际改善；政策“靠前发力、精准托底”。
• 大类资产走势：
  • 股票市场：震荡上行，结构分化，科技股受益于产业转型和全球流动性环境，政策利好成为核心支撑。
  • 债券市场：震荡偏弱，季度分化，10年期国债收益率充分计价降息预期，经济基本面和货币政策空间影响利率走势。
  • 商品市场：宽幅震荡，结构分化，贵金属和有色金属表现相对偏强，黑色金属受地产投资压制，原油需求疲软、供给增长。

2026年展望：K型分化延续下的资产配置

• 国内经济：
  • 总量：政策托底下的温和复苏，三驾马车分化：消费增速与2025年持平，基建投资受益“十五五”开局和积极财政发力，地产投资延续低位运行，制造业投资增速与2025年基本持平，出口韧性与压力并存。
  • 产业结构：“K型分化”持续，新质生产力相关行业景气度强于地产等旧动能行业，“十五五”规划强调科技自立自强和对外开放，民生领域优先级上调。
• 美国经济：
  • K型分化：科技巨头景气度强于传统制造业，消费和收入结构也呈现“K型分化”，财富分配不均和技术变革是主要原因。
  • 经济走势：“衰而不退”的温和增长，AI资本开支支撑投资端，“无就业增长”现象持续，经济脆弱性加剧。
  • 政策支持：美联储预计持续降息，新任主席可能更鸽派；“大美丽法案”延长减税措施，缓解企业负债压力，增加居民可支配收入。
• 资产配置建议：
  • A股：延续“结构牛”行情，超配股票资产，科技板块受益于产业转型和海外AI资本开支，有色板块受益于宏观流动性宽松、供给侧硬约束和新需求周期，基建、出海、消费或也有结构性机会。
  • 国债：维持宽幅震荡格局，通胀温和回升预期和对股票市场压制，经济基本面修复和降息预期提供支撑。
  • 商品市场：呈现结构分化特征，有色金属整体表现或相对较强，黑色金属呈“弱平衡”状态，原油价格重心或呈现下移。