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中信证券金属Mozal减产正式落地持续看好铝价板块估值提升空间

2025-12-22 未知机构罗鑫涛Robin

核心观点：铜铝比值持续拉阔，铝板块估值相对铜板块存在显著提升空间；Mozal减产正式落地，铝业供给端迎来重要利好，行业稀缺性增强。
关键数据：
- 铜铝比值冲击4.24的新高，超出历史20年均值加两倍标准差水平（过去20年仅出现一次）。
- 过去20年铜铝比七次突破均值加一倍标准差水平时，铝价平均跑赢铜价6-7%。
- 预测2026年国内铜板块PE估值为12-15X，铝板块为8-10X，铝板块相对铜板块具备50%的补涨空间。
- Mozal减产涉及产能50万吨（占比0.7%），计划于2026年3月15日前关闭。
- 预计2025-2028年全球铝供给增速为2.3%/1.7%/2.5%/2.5%，相比2021-2024年2.8%明显下降。
研究结论：
- Mozal减产落地或标志铝业“Cobre Panama”时刻到来，供给端约束强化。
- 印尼产能快速投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，供给扰动加剧或成趋势。
- 铝行业与铜行业相似的社区政策、生产事故风险，以及独特的电力供应风险显现抬头趋势。
- 铝行业供给稀缺性共识有望深化，行业估值有望较当前8-10倍的有色金属板块最低PE水平有所提升。
- 重点推荐天山铝业、云铝股份、中国铝业。

中信证券金属Mozal减产正式落地持续看好铝价板块估值提升空间

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