中信证券金属Mozal减产正式落地持续看好铝价板块估值齐升空间

核心观点与关键数据

• 铜铝比值拉阔：铜价持续上涨，铜铝比值冲击4.24的新高，超出历史20年均值加两倍标准差水平，仅过去二十年出现一次。复盘显示，铜铝比突破均值加一倍标准差水平七次期间，铝价平均跑赢铜价6-7%。
• Mozal减产落地：South32计划于2026年3月15日前关闭莫桑比克铝厂（产能50万吨），铝业“Cobre Panama”时刻或近。
• 行业供给增速下移：预计2025-28年全球供给增速为2.3%/1.7%/2.5%/2.5%，相比2021-24年2.8%明显下降。同时，铝行业面临社区政策、生产事故及电力供应风险，供给扰动加剧或成趋势。

研究结论

• 铝价与板块估值上涨可期：铝板块PE估值对标铜板块具备50%补涨空间，预计2026年国内铜板块PE估值为12-15X，铝板块为8-10X。
• 投资机会：看好行业投资逻辑（供给降速、盈利增厚、分红抬升、估值修复），重点推荐：
  • 天山铝业：稀缺电解铝+铝土矿增量，成本全球左端（26PE 7.7X）。
  • 云铝股份：受益氧化铝价格下降，吨铝利润拉阔（PE 7.9X）。
  • 中国铝业：央企龙头，市值管理导向下业绩与分红有望提升，铝土矿与电解铝投资可期（A/H PE 9.5/8.9X）。