三维度共同构建长期增长基础，扩圈&出海驱动新成长

核心观点

• 授权IP类产品的竞争本质是产品力、渠道力和用户力的竞争。
• 布鲁可在这三方面已逐步形成良性正循环，奠定品牌势能与规模长期增长的坚实基础。
• 公司拥有72个授权IP、925个在售SKU，产品矩阵丰富，质价比突出。
• 线下渠道密度扩张聚焦下沉市场，精准触达校边店核心用户。
• 通过会员Club、BFC赛事体系及KOL/KOC/UGC多端共创，构建专属圈层语言，提升用户粘性。

中期成长驱动力

• 人群破圈： 公司围绕女性与成人客群形成两条清晰的扩圈主线，预计将为公司带来显著的额外增长动力。
  • 女性群体破圈： 通过嗒豆系列等高颜值、低门槛、强场景化产品，并叠加BFC文化与线下展会强化二创与社交属性。
  • 成人群体破圈： 以EVA、圣斗士等多元IP覆盖不同兴趣圈层，在多个价格带推出高完成度、高可动性的中高端产品，并借助核心KOL/KOC深度破圈。
• 出海扩张： 公司依托中国供应链，通过丰富IP储备与高频推新的SKU体系维持产品新鲜感与可玩性，同时在海外复制Club、赛事与展会等生态建设路径。
  • 2024年/25H1出海营收分别为0.64/1.11亿元，同比增长518.2%/898.6%。

盈利预测及投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.78/9.16/11.54亿元，同比分别增长270%/35%/26%。
• 给予22倍PE，目标价80.74元，维持“买入”评级。

风险提示

• IP授权到期
• 收入过于集中在外部IP
• 新产品破圈效果低于预期
• 海外渠道开拓低于预期
• 行业竞争加剧