行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

成人向扩圈&出海表现靓丽，看好积木车品类成长

2026-03-16 赵中平国金证券王英文

公司业绩概览：公司2025年全年实现营收29.13亿元，同比增长30%；归母净利润6.34亿元，未调整净利润6.75亿元，同比增长15.5%。其中，2025年下半年实现收入15.75亿元（同比+31.9%），经调后净利润3.55亿元（同比+21.3%）。
品类分析：拼搭角色类玩具收入28.43亿元（同比+29.1%），其中9.9元星辰版营收5.4亿元，占比18.6%；成人向产品占比16.7%（同比+5.3pct）。公司推出SKU913个，截至年底已商业化IP 29个。前四大IP合计营收23.6亿元（+16.3%），占整体营收81%，其中变形金刚/奥特曼/假面骑士/英雄无限收入分别为9.51/8.15/3.31/2.64亿元，同比分别+110/-26/+95/-15%。拼搭载具及积木玩具收入0.7亿元（同比+77%），积木车品类预计成为2026年重要增长点。
海外市场：国内/海外营收分别为25.9/3.2亿元，同比+19%/+397%。北美/亚洲（除中国）/其他营收分别为1.5/1.3/0.4亿元，同比+804/+238/+335%。线上渠道增速加快，线下收入26.6亿元（+28%），线上收入2.53亿元（+62%）。
财务指标：毛利率46.8%（-5.8pct），主因模具数量增加&低毛利率产品占比增加。费用端，销售/行政/研发费用率分别为13.3/3.4/9.1%，同比分别+0.6/-17.4/+0.5pct，预计2026年费用率有望企稳。
投资建议：预计2025/26/27年调整后归母净利分别为8.82/10.99/13.59亿元，当前股价对应P/E分别为16/13/10X，维持“买入”评级。
风险提示：IP授权到期；收入过于集中在外部IP；人群破圈效果低于预期；出海业务低于预期；行业竞争加剧。