短期承压静待业绩改善，品类拓展与出海共同驱动长期成长逻辑不变

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月31日 海尔生物(688139.SH) 公司快报 短期承压静待业绩改善，品类拓展与出海共同驱动长期成长逻辑不变 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 47.95元 股价 (2023-10-30) 36.51元 交易数据 总市值(百万元) 11,608.45 流通市值(百万元) 11,608.45 总股本(百万股) 317.95 流通股本(百万股) 317.95 12个月价格区间 34.38/79.21元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.8 -12.7 -52.9 绝对收益 -4.6 -23.0 -51.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 海尔生物 23Q2短期阶段性放缓，静待需求端修复带来业绩拐点 2023-09-04 23Q1业绩较快增长，新业务布局加快 2023-04-27 年报符合预期，公司沿生命科学和医疗创新两大方向不断拓展业务边界 2023-03-30 海尔生物 22年快报基本符合预期，品类拓展持续推进 2023-03-01 收入端符合预期，新场景解2022-10-25 事件：公司发布2023年三季报，业绩短期承压。 （1）2023年前三季度，公司实现收入18.26亿元，同比减少12.0%；归母净利润3.57亿元，同比减少22.59%；扣非归母净利润2.93亿元，同比减少28.14%；毛利率50.86%，同比提升3.65pct；净利率20.02%，同比减少2.36pct。 （2）单三季度来看，公司实现收入5.56亿元，同比减少31.15%；归母净利润7874万元，同比减少51.06%；扣非归母净利润6442万元，同比减少52.68%；毛利率48.97%，同比提升7.53 pct；净利率14.65%，同比减少5.45pct。 （3）前三季度公司收入利润出现下滑与行业需求端景气度波动和公共卫生防控业务出清有关；而毛利率提升、净利率下降预计与主要公司业务结构变化有关，即22年同期存在核酸采样舱等等公共卫生防控业务收入，此部分业务毛利率和销售费用率均较低。 生命科学板块技术创新渐成新兴增长引擎，新产品陆续进入收获期。 2023年前三季度，公司生命科学板块实现收入8.35亿元，其中核心业务收入同比下降0.64%。自动化样本管理、生物培养、离心制备等业务逐渐进入收获期，一定程度上弥补了传统业务行业需求波动带来的冲击。报告期内，公司自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级，生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇，离心制备方案产品线不断丰富，在云南省畜牧兽医科学院、同济大学、厦门大学、山东大学齐鲁医院等行业领先用户推动场景方案创新与延伸，业务增长迅速。 医疗创新板块商业模式不断丰富和完善，有望为公司贡献业绩增量。 2023年前三季度，公司医疗创新板块实现收入 9.86 亿元，其中核心业务同比增长 24.02%。一方面，公司新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展；另一方面，血/浆站、公卫等用户需求有所复苏，支持医疗创新板块持续增长。报告期内，公司用药自动化业务在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地，并保持良好的订单增长态势；智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制，浆站业务市场份额持续提升。 -55%-40%-25%-10%5%20%2022-102023-022023-062023-10海尔生物沪深300999563361 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海尔生物 公司海外业务版图持续完善，全球竞争力得到强化。 根据弗若斯特沙利文，公司是中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业龙头。随着公司不断向生命科学和医疗创新两大领域拓展，公司的市场网络体系建设也在向国际市场同步动态优化。过去，公司海外业务中国际组织与别国政府订单占据较高比例，目前公司致力于在海外持续深耕当地化战略，加快当地化销售、营销、物流和仓储建设进程。截至2023年中期，公司海外经销网络超800家，建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，搭建荷兰、美国等地仓储物流中心体系，与超500个售后服务商合作，产品及解决方案应用于全球140余个国家和地区。未来，国际业务有望成为公司长期成长的重要增长极。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价47.95元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-13.2%、24.0%、21.0%，净利润的增速分别为-15.4%、25.3%、22.1%；维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为47.95元，相当于2023年30倍的动态市盈率。 风险提示：院内政策影响；项目落地的不确定性；新产品放量的不确定性。 决方案持续拓展打开成长空间 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,125.9 2,864.0 2,485.0 3,080.4 3,727.2 净利润 845.0 600.8 508.1 636.8 777.5 每股收益(元) 2.66 1.89 1.60 2.00 2.45 每股净资产(元) 11.39 12.65 13.99 15.54 17.41 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 13.5 18.9 22.4 17.9 14.6 市净率(倍) 3.1 2.8 2.6 2.3 2.1 净利润率 39.8% 21.0% 20.4% 20.7% 20.9% 净资产收益率 23.3% 14.9% 11.4% 12.9% 14.0% 股息收益率 1.4% 1.3% 1.1% 1.3% 1.6% ROIC 180.8% 135.5% 57.4% 56.3% 65.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/海尔生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,125.9 2,864.0 2,485.0 3,080.4 3,727.2 成长性 减:营业成本 1,059.8 1,484.9 1,248.4 1,535.8 1,840.0 营业收入增长率 51.6% 34.7% -13.2% 24.0% 21.0% 营业税费 16.0 22.6 17.4 23.0 27.8 营业利润增长率 124.9% -29.7% -15.2% 24.9% 22.3% 销售费用 262.3 348.4 335.5 406.6 484.5 净利润增长率 121.8% -28.9% -15.4% 25.3% 22.1% 管理费用 125.7 165.4 130.5 160.2 186.4 EBITDA增长率 126.6% -28.6% -7.7% 27.1% 22.0% 研发费用 236.3 292.5 248.5 308.0 383.9 EBIT增长率 127.3% -31.5% -10.6% 25.5% 22.6% 财务费用 -11.9 -20.3 -15.5 -15.9 -17.2 NOPLAT增长率 124.3% -29.2% -15.9% 26.2% 22.6% 资产减值损失 -1.3 -5.4 -2.7 -3.1 -3.8 投资资本增长率 -5.6% 98.5% 28.6% 5.5% 73.9% 加:公允价值变动收益 10.2 -7.0 - - - 净资产增长率 30.7% 14.0% 10.4% 10.9% 11.9% 投资和汇兑收益 473.3 74.7 50.0 50.0 50.0 营业利润 961.4 675.7 573.0 715.8 875.6 利润率 加:营业外净收支 -0.6 -0.3 0.4 -0.2 -0.1 毛利率 50.1% 48.2% 49.8% 50.1% 50.6% 利润总额 960.9 675.3 573.4 715.6 875.5 营业利润率 45.2% 23.6% 23.1% 23.2% 23.5% 减:所得税 111.7 63.4 59.9 71.6 87.6 净利润率 39.8% 21.0% 20.4% 20.7% 20.9% 净利润 845.0 600.8 508.1 636.8 777.5 EBITDA/营业收入 45.1% 23.9% 25.5% 26.1% 26.3% EBIT/营业收入 42.8% 21.8% 22.4% 22.7% 23.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 54 45 58 53 50 货币资金 774.4 951.8 1,143.9 1,487.2 1,175.5 流动营业资本周转天数 -95 -77 -91 -93 -61 交易性金融资产 2,129.8 2,023.6 2,023.6 2,023.6 2,023.6 流动资产周转天数 524 437 537 480 413 应收帐款 144.3 159.8 323.4 224.2 397.0 应收帐款周转天数 25 19 35 32 30 应收票据 9.4 5.4 2.1 4.8 5.6 存货周转天数 50 39 48 50 52 预付帐款 33.7 38.2 3.4 52.1 19.5 总资产周转天数 749 653 838 764 684 存货 345.7 270.5 388.3 464.9 608.5 投资资本周转天数 76 82 144 134 156 其他流动资产 19.6 39.2 38.9 32.6 36.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.3% 14.9% 11.4% 12.9% 14.0% 长期股权投资 113.2 123.7 143.7 193.7 223.7 ROA 17.3% 11.1% 8.4% 9.2% 11.0% 投资性房地产 - 10.4 60.4 110.4 160.4 ROIC 180.8% 135.5% 57.4% 56.3% 65.4% 固定资产 327.6 395.9 404.5 502.6 529.8 费用率 在建工程 131.0 389.3 507.4 757.4 857.4 销售费用率 12.3% 12.2% 13.5% 13.2% 13.0% 无形资产 241.6 312.3 367.8 464.9 502.5 管理费用率 5.9% 5.8% 5.3% 5.2% 5.0% 其他非流动资产 629.6 768.8 674.8 673.2 637.5 研发费用率 11.1% 10.2% 10.0% 10.0% 10.3% 资产总额 4,899