爆款游戏与AI应用落地有望共同驱动长期成长

爆款游戏驱动下，Q3收入、利润保持同比快速增长，维持“买入”评级 2023Q3公司实现营业收入273亿元（同比+11.64%，环比+13.57%），归母净利润78亿元（同比+16.99%，环比-4.93%）。其中游戏及相关增值服务收入218亿元（同比+16.5%）；云音乐收入20亿元（同比-16.3%）；有道收入15亿元（同比+9.7%）；创新及其他业务收入20亿元（同比略增）。公司毛利率为62.21%（同比+5.94pct，环比+2.35pct），主要系游戏组合占比变化带动游戏毛利率提升、在线营销服务和学习服务收入增加带动有道毛利率提升所致。净利率为28.74%（同比+1.31pct，环比-5.59pct），利润率环比下滑主要系所得税变化所致。基于公司业绩及对公司游戏流水预期，我们上调2023年下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为281/301/332（前值为269/303/337）亿元，对应EPS分别为8.7/9.3/10.3元，当前股价对应PE分别为19.1/17.8/16.2倍，我们看好爆款游戏及储备游戏上线驱动公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 多款爆款游戏继续维持亮眼表现，储备游戏上线后或继续驱动业绩增长 6月份上线的《逆水寒》手游收入和用户增长强劲，注册玩家数量超5000万。 戏《全明星街球派对》于十月底登上中国IOS畅销榜榜首。《巅峰极速》6月上线以来基本维持在IOS畅销榜前60名。《蛋仔派对》2023年以来基本维持在IOS畅销榜前25名。公司储备游戏还包括《代号：无限大》《射雕》《燕云十六声》等多款高品质游戏，后续上线后有望继续驱动公司业绩增长。 AI大模型应用落地驱动教育业务增长，AI或继续助力长期成长 公司AI自研大模型在教育、文娱、工业等领域不断落地，子曰教育大模型首批通过备案，得益于AI产品化落地，有道2023Q3实现收入15亿元（同比+9.77%，环比27.51%），其中数字内容服务销售额超4亿元，毛利率创下历史新高，有道词典及有道翻译2023Q3会员费同比涨超160%，在线营销服务收入同比增长113.5%。《逆水寒》手游首创AI自定义语音等玩法，“AI队友”陪玩次数破十亿。 随着AI大模型应用在各领域加速落地，公司有望打开新的增长空间。 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。 财务摘要和估值指标