食品饮料行业周报：重视大众品结构性景气，白酒龙头价盘回升

食品饮料 2025-12-20 刘宸倩,叶韬,陈宇君国金证券车伟光

五粮液年度经销商大会要点：
1. 推动核心产品量价平衡，稳定产品价格，优化激励政策。
2. 构建“一核两擎两驱一新”产品体系，第八代五粮液为核心，加大量价平衡。
3. 2026年优化传统渠道，聚焦终端建设，完善“三店一家”布局。
行业观点：
- 五粮液明确量价策略，非标茅台批价回升，市场悲观预期有望修正。
- 当前至2026年春节前是行业价盘最承压时期，后续有望改善。
- 行业价格竞争加剧概率不高，酒企将聚焦核心价位和优势市场。
短期判断：白酒行业景气度“下行趋缓”，最承压时期已过，外部因素约束持续趋缓。
修复节奏：预计2026年春节白酒动销同比跌幅收窄，主要考虑“禁酒令”等风险事件影响改善。
中期维度：伴随“反内卷”政策落地，企业ROE改善，居民收入预期改善，景气度有望提升。
配置方向：
1. 高端酒：贵州茅台、五粮液，山西汾酒。
2. 稳健区域龙头：受益于大众需求和乡镇消费升级。
3. 弹性标的：古井贡酒、泸州老窖，珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
其他赛道：
1. 啤酒：景气度底部企稳，餐饮修复赋予量价弹性，建议持续关注。
2. 黄酒：头部品牌提价形成合力，竞争格局趋缓，旺季边际催化可期，中期产业趋势和新品年轻化值得关注。

休闲零食：
- 临近春节备货，板块延续高景气。
- 个股分化加剧，关注2-3年成长确定性，如零食量贩业态门店加密空间，净利率提升潜力。
- 健康品类（魔芋、燕麦、坚果）具备人均食用量提升逻辑。
- 持续推荐：万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，关注甘源、劲仔新渠道进展。
软饮料：
- 进入销售淡季，渠道库存低位蓄力新财年，行业略有承压。
- 结构性分化，东鹏、农夫稳健，开发第二曲线，强化渠道协同。
- 小企业承压，替代品威胁和品类老化需求下降。
- 关注：东鹏饮料、农夫山泉回调机会，百润股份新品动销表现。
调味品：
- 餐饮需求弱改善，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。
- 上游餐饮链企业补库存，出货环比改善。
- 必选消费韧性强劲，估值充分调整，有望为春节备货蓄力。
- 推荐：安琪酵母（成本下行逻辑），千禾味业、颐海国际（高分红和基本面改善）。

白酒板块：
- 11月白酒产量31.8万千升，同比-13.8%。
- 批价：飞天茅台整箱1560元（环周+40元），散瓶1550元（环周+50元），普五850元（环周+20元），国窖1573持平。
乳制品板块：
- 12月主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比-2.90%，环比持平。
- 1-11月奶粉进口78.0万吨，同比+2.4%；金额65.44亿美元，同比+14.3%。
啤酒板块：
- 11月啤酒产量159.6万千升，同比-5.8%。
- 1-11月啤酒进口33.00万千升，同比-9.1%；金额4.55亿美元，同比-8.3%。