公司点评：业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线

短期业绩下滑但合同负债大幅提升，业绩拐点初显。公司2025Q3实现营业收入6.97亿元（同比+11.19%），归母净利润143万元（同比-89.90%），利润承压主要因扩张带来的教师人工成本增长。但合同负债达12.04亿元（同比增长22.48%），较Q2提升，显示未来收入确认有保障。历史遗留负债已全部偿还，资产负债率从2022年的86.7%降至2025Q3的77.1%。

长期来看，受益于行业竞争格局优化，公司主业个性化教育业务持续扩张：

1. 个性化辅导：以“一对一”和“一对少”小班课为主，聚焦中高考，截至2025H1有300余家学习中心（增长60+所），专职教师超5200人。
2. 全日制教育：服务复读生、艺考生等，截至2025H1有30余所基地。
3. 全日制学校：以“文谷”品牌运营，截至2025H1有5所学校（在校生近7500人，增长2500人）。

公司积极打造第二增长曲线：

1. 职业教育：通过收购、托管等模式拓展，已收购4所学校，托管1所学校，落地低空经济等新兴专业。
2. 文化阅读：通过“句象书店”布局，截至2025H1开业14所文化空间。
3. 医教融合：通过“千翼健康”切入儿童青少年健康管理领域。

投资建议：短期业绩拐点初显，中长期看行业格局优化、第二增长曲线布局，看好未来成长空间。预计2025-2027年归母净利润2.5/3.1/3.8亿元（同增40.6%/23.9%/22.7%），对应PE17.9/14.4/11.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策波动、新业务拓展不及预期、招生不及预期等。