公司事件点评报告：业绩略超预期，继续打造第二增长曲线

证 券 研2023年02月21日 究 报业绩略超预期，继续打造第二增长曲线 告—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-02-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 197 788 400 76 115.5-207.12 126.66 市场表现 (%)东鹏饮料沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-28 2、《华鑫证券*公司报告*东鹏饮料 （605499）事件点评报告：全国化效果显著，盈利能力望改善 *20220815*孙山山》2022-08-16 3、《华鑫证券*东鹏饮料 （605499）事件点评报告-：业绩符合预期，全国化稳步推进 *20220429*孙山山》2022-04-30 相关研究 公司研究 2023年02月20日，东鹏饮料发布2022年业绩快报。 投资要点 ▌业绩略超预期，四季度改善加速 根据业绩快报，2022年营收85.01亿元（同增21.8%），归母净利润14.42亿元（同增20.9%），扣非净利润13.52亿元（同增24.7%）。其中2022Q4营收18.57亿元（同增31.0%），归母净利润2.76亿元（同增40.3%），扣非净利润2.88亿元（同增142.3%），业绩略超预期。从全年业绩看，公司2022年首次实现销售回款超百亿，省内上半年略受疫情影响，夏季持续高温后动销环比改善；省外受疫情影响较小，全国化扩张进程有序推进。四季度疫后消费场景有效复苏，叠加世界杯营销霸屏，品牌推广效果显著，动销加速恢复。从利润端看，四季度PET成本逐步下行，公司进行部分锁价，毛利率得到修复。 ▌产品矩阵不断丰富，期待第二增长曲线 产品端：1）能量饮料赛道景气度仍高，500ml瓶装特饮性价比优，罐装特饮于2022年升级为马口铁三片罐后质感提升，主力产品东鹏特饮市占率预计持续提升。2）以“东鹏+”进军更多饮料市场，东鹏大咖2022年在省内科技园区等场景推广反馈较好，2022H1月均销售额较去年9月上市后增长约39.06%，2023年将作为公司主推第二增长产品；同时，通过气泡特饮扩大对电竞及运动场景覆盖，今年1月发布电解质水亦补充运动饮料赛道。区域扩张：2022H1全国市场营收占比首超省内，全国化布局显成效，预计随着覆盖网点数进一步增加及新品放量，省外扩张将持续带来业绩增量。 ▌盈利预测 我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张路径下的新品放量。根据业绩快报，我们略调整公司2022-2024年EPS为3.60/4.51/5.43元（前值为3.48/4.29/5.26元），当前股价对应PE分别为55/44/36倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 6,978 8,501 10,212 12,057 增长率（%） 40.7% 21.8% 20.1% 18.1% 归母净利润（百万元） 1,193 1,442 1,805 2,171 增长率（%） 46.9% 20.9% 25.2% 20.3% 摊薄每股收益（元） 2.98 3.60 4.51 5.43 ROE（%） 28.1% 29.1% 30.8% 31.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 6,978 8,501 10,212 12,057 现金及现金等价物 1,019 3,872 6,368 8,640 营业成本 3,882 4,943 5,866 6,900 应收款 43 44 48 50 营业税金及附加 77 85 97 111 存货 340 358 376 384 销售费用 1,368 1,360 1,624 1,905 其他流动资产 1,449 1,476 1,510 1,528 管理费用 252 323 378 434 流动资产合计 2,852 5,750 8,302 10,602 财务费用 -11 -3 -13 -36 非流动资产: 研发费用 43 51 61 72 金融类资产 1,288 1,298 1,306 1,311 费用合计 1,651 1,731 2,050 2,375 固定资产 1,909 1,894 1,813 1,710 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 187 75 30 12 公允价值变动 117 0 0 0 无形资产 323 306 290 275 投资收益 23 47 42 35 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,529 1,845 2,291 2,749 其他非流动资产 2,520 2,520 2,520 2,520 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 4,939 4,796 4,653 4,517 减:营业外支出 17 22 12 10 资产总计 7,790 10,546 12,955 15,119 利润总额 1,514 1,825 2,282 2,743 流动负债: 所得税费用 321 383 477 572 短期借款 624 2,624 4,124 5,124 净利润 1,193 1,442 1,805 2,171 应付账款、票据 554 689 735 768 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 996 996 996 996 归母净利润 1,193 1,442 1,805 2,171 流动负债合计 3,415 5,473 6,974 8,044 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 40.7% 21.8% 20.1% 18.1% 归母净利润增长率 46.9% 20.9% 25.2% 20.3% 盈利能力毛利率 44.4% 41.9% 42.6% 42.8% 四项费用/营收 23.7% 20.4% 20.1% 19.7% 净利率 17.1% 17.0% 17.7% 18.0% ROE 28.1% 29.1% 30.8% 31.3% 偿债能力资产负债率 45.6% 53.0% 54.8% 54.0% 净利润 1193 1442 1805 2171 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 182 143 142 135 应收账款周转率 162.1 192.1 214.7 243.3 公允价值变动 117 0 0 0 存货周转率 11.4 14.0 15.9 18.3 营运资金变动 585 21 -46 47 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2077 1607 1901 2354 EPS 2.98 3.60 4.51 5.43 投资活动现金净流量 -3563 117 118 116 P/E 66.1 54.6 43.7 36.3 筹资活动现金净流量 4339 1256 602 -78 P/S 11.3 9.3 7.7 6.5 现金流量净额 2,853 2,980 2,622 2,392 P/B 18.6 15.9 13.4 11.3 非流动负债:长期借款 26 3 8 16 其他非流动负债 111 111 111 111 非流动负债合计 137 114 119 127 负债合计 3,552 5,587 7,093 8,171 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 4,238 4,959 5,862 6,947 负债和所有者权益 7,790 10,546 12,955 15,119 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任