固定收益点评：11月财政数据点评-收支回落，关注年末冲量力度

11月财政收入同比跌幅扩大，财政支出维持同比负增。广义财政收入当月同比-5.2%，较前值-0.6%跌幅扩大；广义财政支出同比增速-1.7%，较前值-19.1%跌幅收敛。

收入端，一般公共预算收入增速转负，税收增速维持回落，非税同比仍为负。一般公共预算收入当月同比-0.02%，税收收入当月同比2.78%，非税收入当月同比-10.83%。四大税种增速均环比回落，个税增速相对较高，或与征管强化、资本市场资本所得抬升有关；地产相关税种同比-1.3%，车辆购置税同比-29.2%，印花税、证券交易印花税同比分别-0.75%、2.26%，环比继续回落，与去年高基数有关。

政府性基金收入延续低增速，12月或仍有冲量，力度有待观察。11月政府性基金收入当月同比-15.8%，累计同比-4.9%。往年12月政府性基金收入冲量明显，但2025年12月完成全年目标难度较大，预计仍有一定冲量。

支出端，一本账和二本账支出均维持低增速。11月一般公共预算支出同比-3.7%，当月支出同比继续收缩；11月政府性基金支出同比2.8%，较前值-38.2%有所回升，但仍为年内较低增速。基建类财政支出下降最明显，同比增速-17.6%。

考虑到年初预算目标，12月财政支出增速或明显回升，政府性基金收支预计仍难以完成预算目标。收入端，1-11月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%，12月仅需实现同比-6.2%即可完成全年目标，但非税降幅不如预期。政府性基金收入1-11月同比-4.9%，12月需实现12.7%的同比增速，完成压力较大。支出端，1-11月财政支出累计同比1.4%，全年预算同比4.4%，12月需要达到同比22.8%，预计财政支出增速将明显提升，但政府性基金支出完成预算目标可能性不大。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。