11月财政数据点评：年末会花多少钱？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年12月17日 【宏观快评】 年末会花多少钱？——11月财政数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】总量三个层次理解强生产——11月经济数据点评》 2023-12-16 《【华创宏观】联储转向降息叙事的两个思考— —12月FOMC会议点评》 2023-12-15 《【华创宏观】一暖一冷——11月金融数据点评》 2023-12-14 《【华创宏观】通胀回落仍有一些曲折——美国 11月CPI数据点评》 2023-12-13 《【华创宏观】寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议》 2023-12-13 事项 11月广义财政收入同比3%，10月同比-2.2%；11月广义财政支出同比6.4%， 10月同比13.4%。 主要观点 一、年末会花多少钱？ 近两年12月广义财政均收缩（支出同比：2021年-9%，2022年-13%），今年年末会花多少钱？ 预计重回扩张：测算12月广义财政支出5.1万亿，同比6%，略低于9~11月 （9%），但高于2021、2022年同期。 如何测算？不考虑结调资金，支出=收入+发债，判断12月财政会花多少钱，要明确三个数字： 一是1-11月的发债-赤字，0.4万亿，低于去年同期的0.9万亿，因9~11月发力消耗大（赤字进度86%，已追平去年同期）。这部分代表今年已发但未用的债务空间，12月可用。 二是12月发债，预计政府债净融资1万亿，高于去年同期的0.3万亿，受益 增发国债。包括0.9万亿国债净融资：年初中央财政赤字目标3.16万亿，预算 调整后升至4.16万亿，通过增发1万亿国债弥补，1-11月国债净融资3.28万亿→12月国债净融资=3.16+1-3.28≈0.9万亿；0.1万亿地方债净融资，新增一般债、专项债已基本发完，特殊再融资债暂歇。 三是12月收入，预计广义财政收入3.7万亿，高于去年同期的3.6万亿，受 益经济回升。预计12月广义财政收入同比3%，持平11月。 据此测算，12月广义财政支出=1-11月发债-赤字+12月发债+12月收入=5.1万亿，同比6%；作为验证，2018~2022年该法测算的广义财政支出与实际值平均误差不到千亿，其中2022年误差不到300亿（0.5个百分点同比增速）。 二、11月财政数据点评 收入端：亮点看汽车，地产有修复；支出端：力度仍强，基建突出；广义财政：卖地降幅收窄，专项债基数承压。 风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。 目录 一、年末会花多少钱？4 二、11月财政数据点评5 （一）收入端：亮点看汽车，地产有修复5 （二）支出端：力度仍强，基建突出7 （三）广义财政：卖地降幅收窄，专项债基数承压9 图表目录 图表19~11月财政发力消耗大，赤字进度已追平去年同期4 图表2预计今年12月广义财政重回扩张5 图表3前11月收入进度仍慢于近三年平均6 图表4税收表现和10月差异不大7 图表5四大税拉动均回升7 图表6前11月支出进度持平去年同期8 图表7支出增速边际放缓，卫生健康高基数负增8 图表8基建拉动仍较强，卫生健康拖累大9 图表9卖地收入9 图表10广义财政收支9 图表11截至12月15日，年内新增专项债已发超4万亿，待发所剩无几10 图表1211月财政收支一览11 一、年末会花多少钱？ 近两年12月广义财政均收缩（支出同比：2021年-9%，2022年-13%）。今年年末会花多少钱？ 预计重回扩张：测算12月广义财政支出5.1万亿，同比6%，略低于9~11月（9%），但高于2021、2022年同期。 如何测算？不考虑结调资金，支出=收入+发债，判断12月财政会花多少钱，要明确三个数字： 一是1-11月的发债-赤字，0.4万亿，低于去年同期的0.9万亿，因9~11月发力消耗大 （赤字进度86%，已追平去年同期，图1）。这部分代表今年已发但未用的债务空间，12 月可用。 二是12月发债，预计政府债净融资1万亿，高于去年同期的0.3万亿，受益增发国债。 包括0.9万亿国债净融资：年初中央财政赤字目标3.16万亿，预算调整后升至4.16万亿， 通过增发1万亿国债弥补，1-11月国债净融资3.28万亿→12月国债净融资=3.16+1-3.28≈0.9万亿；0.1万亿地方债净融资，新增一般债、专项债已基本发完，特殊再融资债暂歇。 三是12月收入，预计广义财政收入3.7万亿，高于去年同期的3.6万亿，受益经济回升。 预计12月广义财政收入同比3%，持平11月。 据此测算，12月广义财政支出=1-11月发债-赤字+12月发债+12月收入=5.1万亿，同比6%（图2）；作为验证，2018~2022年该法测算的广义财政支出与实际值平均误差不到千亿，其中2022年误差不到300亿（0.5个百分点同比增速）。 图表19~11月财政发力消耗大，赤字进度已追平去年同期 资料来源：Wind，华创证券测算 图表2预计今年12月广义财政重回扩张 资料来源：Wind，华创证券测算 二、11月财政数据点评 （一）收入端：亮点看汽车，地产有修复 11月财政收入4.3%（10月2.5%，剔除留抵退税，下同），连续三月回升；其中，税收增速3.2%（10月2.7%），连续三月回升；非税9.8%（10月0.6%），年内次高，反映年末支出有资金压力。 主要税种：持续改善，四大税拉动均回升，亮点仍看汽车。国内增值税、企业所得税两 大主力税种拉动税收增速4.1个百分点（10月拉动1.3个百分点），反映经济与价格持续修复；车购税再度高增（47.9，10月64.8%），消费税继续顶住高基数压力（4.2%，10月-3.4%），两者共同指向汽车市场近期产销两旺：据中汽协，11月，汽车市场表现 持续向好，超出预期，汽车产量创历史新高，超过300万辆，销量也接近300万辆。 其他税种：地产持续修复。地产相关税拉动税收增速0.6个百分点（10月拉动0.8个百分点），本月卖地收入降幅也明显收窄，观察修复持续性；外贸相关税转拖累（2.1个百分点，10月拉动0.3个百分点），验证11月出口状况改善。 图表3前11月收入进度仍慢于近三年平均 资料来源：Wind，华创证券 图表4税收表现和10月差异不大 资料来源：Wind，华创证券，注：10月剔除留抵退税因素 图表5四大税拉动均回升 资料来源：Wind，华创证券 （二）支出端：力度仍强，基建突出 11月公共财政支出增速回落，仍为年内次高（8.6%，10月11.9%）。地方财政发力仍更强：支出同比10.8%，高于中央的-3.8%（10月12.8%，高于中央的8.4%）。 分支出类型看，基建突出：11月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）稳健贡献，合计拉动支出增速2.3个百分点（10月拉动3.8个百分点），其中卫生健康高 基数下拖累1.2个百分点；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）持续趋强，合计 拉动支出增速3个百分点（10月拉动2.8个百分点）；科技环保支出边际放缓，合计拉 动支出增速0.3个百分点（10月拉动1个百分点）。 图表6前11月支出进度持平去年同期 资料来源：Wind，华创证券 图表7支出增速边际放缓，卫生健康高基数负增 资料来源：Wind，华创证券 图表8基建拉动仍较强，卫生健康拖累大 资料来源：Wind，华创证券 （三）广义财政：卖地降幅收窄，专项债基数承压 11月政府性基金收入增速回升转正（1.2%，10月-18.4%），主要是卖地降幅明显收窄（- 1.5%，10月-25.4%），与地产相关税信号一致，观察修复持续性；广义财政收入增速转正（3%，10月-2.2%），摆脱此前连续6月负增。 11月政府性基金支出增速回落较多（1.6%，10月17.7%），主要是去年同期专项债发行基数较高，截至11月今年新增专项债已基本发完，12月政府性基金支出增速或持续承压；广义财政支出增速放缓（6.4%，10月13.4%），仍为年内第三高。 图表9卖地收入图表10广义财政收支 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券，注：剔除留抵退税因素 图表11截至12月15日，年内新增专项债已发超4万亿，待发所剩无几 资料来源：Wind，华创证券预测，注：待发不含中小银行专项债 单位：% 当月同比 图表1211月财政收支一览 分项公共财政收入 2023-11 *2023-10 *2023-09 *2023-08 *2023-07 *2023-06 *2023-05 *2023-04 2023-03 20231-2 全国财政收入 4.3 2.5 -1.2 -8.1 -4.6 -10.1 -4.7 4.6 5.5 -1.2 中央财政收入 1.2 -0.8 -1.7 -9.2 -4.6 -8.2 -1.5 5.4 -5.3 -4.5 地方财政收入 7.1 5.8 -0.8 -7.2 -4.6 -11.4 -7.8 3.9 12.3 2.0 公共财政支出全国财政支出 8.6 11.9 5.2 7.2 -0.8 -2.5 1.5 6.7 6.5 7.0 中央财政支出 -3.8 8.4 7.0 8.9 3.8 7.0 9.1 4.4 3.3 8.7 地方财政支出 10.8 12.8 4.8 7.0 -1.6 -3.7 0.2 7.1 7.0 6.8 公共财政收入分项 税收收入 3.2 2.7 0.9 -6.6 -3.2 -8.9 -4.3 6.5 5.6 -3.4 8.39.9 3.51.6 -8.2 2.4 -6.6 -21.2 7.8 4.0 32.1 6.3 0.6 3.2 -16.8 -16.0 -17.4 -5.7 -2.9 11.4 0.4-1.4 -3.3 3.84.2 -0.8 4.0 3.1 8.6 -7.1 -32.5 -4.0 4.2 -3.4 35.3 14.5 8.5 -6.2 3.0 -18.4 主要税种 1.82.5 -9.9 0.4 -2.0 -8.6 -27.6 20.8 25.03.2 10.3 -4.0 -12.3 -5.2 -27.0 5.8 0.2 -18.0 -13.0 -22.4 16.2 20.2 21.5 20.6 20.1 -18.0 -40.7 17.4 135.6 -2.9 15.7 6.9 8.2 2.8 1.3 -23.9 -41.7 1.0 75.9 -7.4 50.0 21.2 -3.8 39.6 -20.5 -41.1 -23.7 -29.9 -11.1 3.3 国内增值税企业所得税个人所得税国内消费税地产相关税种契税 土地增值税房产税 城镇土地使用税耕地占用税 3.3 7.5 -0.2 -3.9 -4.8 -3.6 -4.9 -4.2 2.6 -21.6 -7.3 0.0 -7.1 -9.6 -10.6 -9.2 -3.2 -6.0 -2.2 -27.0 23.2 5.9 12.8 15.9 -4.1 -20.6 -25.0 -34.1 14.0 9.7 9.8 0.6 -7.4 -15.0 -14.9 -14.0 -7.8 -9.7 5.0 15.6 外贸相关税种 进口环节增值税和消费税关税 出口退税 非税收入 公共财政支出分项民生类支出 教育 11.9 13.7 2.7 3.4 2.6 -1.6 6.4 18.1 9.0 1.4 科学技术 2.7 20.8 35.5 -17.2 -16.6 -12.5 7.2 7.8 14.5 3.9 文化旅游体育与传媒 12.3 16.4 5.4 9.4 -1.6