11月财政数据点评：年末会花多少钱？

2023-12-17 张瑜,高拓华创证券 Gnomeshgh文J

预测背景：近两三年，12月广义财政支出普遍呈现收缩趋势，具体为2021年下降9%，2022年下降13%。今年12月，预计广义财政支出将重新扩张。
计算方法：首先，不考虑结转资金，支出估算为收入加上发债。明确三个关键数字：
- 1-11月发债-赤字：约为0.4万亿元，低于去年同期的0.9万亿元，因为9月至11月期间的支出较大，赤字进度已达86%，接近去年水平。
- 12月发债：预计政府债券净融资1万亿元，高于去年同期的0.3万亿元，主要得益于增发国债。具体为：年初中央财政赤字目标3.16万亿元，预算调整后增至4.16万亿元，通过增发1万亿元国债来弥补缺口，1-11月国债净融资3.28万亿元，因此12月国债净融资大致为0.9万亿元。地方债净融资预计为1,000亿元。
- 12月收入：预计广义财政收入为3.7万亿元，高于去年同期的3.6万亿元，主要归功于经济的回升。
总估算：据此计算，12月广义财政支出预计为5.1万亿元，同比增长6%，略低于9月至11月的增长率，但仍高于2021和2022年的同期水平。这种方法在过去五年的预测中平均误差不超过一千亿元，2022年的误差仅为约三百亿元（0.5个百分点的同比增速差异）。

收入端：
- 亮点：汽车销售和房地产市场有所恢复。
- 表现：11月财政收入同比增长4.3%，税收收入增长3.2%，与10月相比有所回升。
支出端：
- 力度：总体仍然强劲，基础设施建设领域的支出尤其突出。
- 特点：民生类支出（如社保、教育、卫生健康）稳定贡献，合计拉动支出增长2.3个百分点；基础设施类支出（如城乡社区、交通运输、农林水）保持较高增长，合计拉动支出增长3个百分点；科技环保支出则略有放缓，合计拉动增长0.3个百分点。
广义财政：
- 卖地收入：11月政府性基金收入增长1.2%，主要是由于卖地收入降幅明显收窄。
- 专项债：政府性基金支出增长1.6%，但主要受到去年高基数的影响，加之11月新增专项债发行接近尾声，12月支出增长可能承压。
- 整体支出：广义财政支出同比增长6.4%，为年内第三高，显示了财政支出的力度。