11月财政数据点评：收入回升支出放缓，年末财政力度回落

固定收益点评 证券研究报告|固定收益点评 2024年12月16日 收入回升支出放缓，年末财政力度回落——11月财政数据点评 11月，一般公共预算收入继续回暖，税收收入实现较高增速，非税收入同比维持在40%左右。2024年11月，一般公共预算收入当月同比11.0%，10月同比5.49%。11月税收收入当月同比5.3%，增幅明显提升 （10月为1.8%），11月非税收入当月同比40.4%（10月为39.6%），继续维持高增速。累计来看，1-11月，一般公共预算收入累计同比-0.6%（前值-1.3%），税收收入同比-3.9%（前值-4.5%），非税收入同比17.0%（前值15.3%）。分中央和地方看，中央一般公共预算收入同比-2.5%，地方一般公共预算本级收入同比1.1%。 税收方面，企业所得税和个人所得税增速亮眼，进出口相关税收均同比下滑。11月税收同比5.3%，四大税种中，企业所得税和个人所得税表现亮眼，企业所得税同比37.0%（10月为5.2%），贡献当月同比2.8个百分 点；个人所得税同比11.4%（10月同比5.6%），贡献当月同比1.2个百分点；此外，国内增值税同比1.4%、国内消费税同比0.7%，四大税种均同比为正。受益于权益市场的高活跃度，11月印花税大幅提升，同比107.0%（10月25.9%），贡献当月同比1.3个百分点。土地和地产相关税收同比转负，11月同比-5.0%（10月同比2.4%，为年内首次同比为正），继续拖累税收增长。此外，本月进口环节增值税和消费税、出口退税对财政产生拖累，同时出口退税规模同比下降。 政府性基金收入同比增速继续为负，今年以来月度同比均下滑10%以上。2024年11月，政府性基金收入当月同比-14.9%（11月-10.0%）。1-11月，政府性基金收入累计同比-18.4%，今年以来月度同比均下滑10%以 上。 融资性收入方面，11月城投融资仍未放松，11月下旬以来再融资专项债集中发行，有望缓解地方财政压力。表外融资方面，11月城投债净融资为负，城投融资周期延续紧缩。表内融资方面，11月下旬-12月上旬，再融 资专项债迅速集中发行，到本周20000亿已发行完毕。随着地方债置换资金逐步到位，有望缓解年内地方财政压力。 虽然收入端持续改善，但11月财政支出力度边际放缓，多项基建支出同比下降，并且政府性基金支出增速也明显下滑。11月单月一般公共预算支出同比增长3.8%，前值为10.4%，1-11月，财政支出累计同比增长 2.8%，前值为2.7%。11月基建支出同样边际放缓，同比增长9.8%（10月达29.3%），除农林水事务仍维持较高增速（23.3%），其他分项增速均较低或为负。另外，由于今年新增专项债在1-10月已经基本发行完毕，11月政府性基金支出增速也明显下滑，11月同比6.3%，10月同比47.9%。 总体来看，11月广义财政收入回暖，支出回落。结合第一本账和第二本账作为广义财政收支，11月广义财政收入当月同比0.9%（前值2.4%），为年内少数广义财政收入为正增长的月份，1-11月累计同比-4.2%，而11月广义财政支出同比4.6%（前值20.4%），1-11月累计同比1.4%。 年末财政发力空间或有限。1-11月，一般公共预算收入累计同比-0.6%，一般公共预算支出累计同比2.8%，1-11月的累计财政收支差额为4.60万亿，按照年初制定的实际赤字预计算（6.15亿元），12月剩余赤字1.55万亿，而2023年12月实际赤字为1.95万亿，年末继续大幅财政支出的空 间较小。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师�春呓 执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：利率或步入阶段性震荡期》2024- 12-15 2、《固定收益定期：存单大幅下行，流动性分层加大— —流动性和机构行为跟踪》2024-12-14 3、《固定收益点评：社融拐点仍需等待》2024-12-14 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：财政收入当月同比增速（%）3 图表2：财政收入累计增速（%）3 图表3：2024年10月和11月各税种收入同比增速（%）3 图表4：11月政府性基金收入（%）4 图表5：城投债净融资额（亿元）4 图表6：再融资专项债发行节奏（亿元）5 图表7：11月财政支出力度边际放缓5 图表8：11月基建支出放缓5 图表9：11月政府性基金支出同比增速下滑6 图表10：广义财政收入变化6 图表11：广义财政支出变化6 11月一般公共预算收入继续回暖，税收收入实现较高增速，非税收入同比维持在40%左右。2024年11月，一般公共预算收入当月同比11.0%，10月同比5.49%。11月税收收入当月同比5.3%，增幅明显提升（10月为1.8%），11月非税收入当月同比40.4% （10月为39.6%），继续维持高增速。累计来看，1-11月，一般公共预算收入累计同比 -0.6%（前值-1.3%），税收收入同比-3.9%（前值-4.5%），非税收入同比17.0%（前值15.3%）。分中央和地方看，中央一般公共预算收入同比下降2.5%，地方一般公共预算本级收入同比增长1.1%。 图表1：财政收入当月同比增速（%）图表2：财政收入累计增速（%） 当月同 一般公共预算收入税收收入 累计同比一般公共预算收入 （%）税收收入 比（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2024-10 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 -60 非税收入 30 20 10 0 -10 -20 非税收入 2024-08 2024-04 2023-12 2023-08 2023-04 2022-12 2022-08 2022-04 2021-12 2021-08 2021-04 2020-12 2020-08 2020-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 税收方面，企业所得税和个人所得税增速亮眼，进出口相关税收均同比下滑。11月税收同比5.3%，四大税种中，企业所得税和个人所得税表现亮眼，企业所得税同比37.0% （10月为5.2%），贡献当月同比2.8个百分点；个人所得税同比11.4%（10月同比 5.6%），贡献当月同比1.2个百分点；此外，国内增值税同比1.4%、国内消费税同比 0.7%，四大税种均同比为正。受益于权益市场的高活跃度，11月印花税大幅提升，同比 107.0%（10月25.9%），贡献当月同比1.3个百分点。土地和地产相关税收同比转负， 11月同比-5.0%（10月同比2.4%，为年内首次同比为正），继续拖累税收增长。此外，本月进口环节增值税和消费税、出口退税对财政产生拖累，同时出口退税规模同比下降。 图表3：2024年10月和11月各税种收入同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：出口退税为负值，11月出口退税的绝对值同比减少，同比增速计算为正 政府性基金收入同比增速继续为负，今年以来月度同比均下滑10%以上。2024年11月，政府性基金收入当月同比-14.9%（11月-10.0%）。1-11月，政府性基金收入累计同比-18.4%，今年以来月度同比均下滑10%以上。 图表4：11月政府性基金收入（%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 -40 政府性基金收入当月同比政府性基金收入累计同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 11月城投融资仍未放松，11月下旬以来再融资专项债集中发行，有望缓解地方财政压力。表外融资方面，11月城投债净融资为负，城投融资周期延续紧缩。表内融资方面，11月下旬-12月上旬，再融资专项债迅速集中发行，到本周20000亿已发行完毕。随着 地方债置换资金逐步到位，有望缓解年内地方财政压力。 图表5：城投债净融资额（亿元） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2024/11/1 2024/10/1 2024/9/1 2024/8/1 2024/7/1 2024/6/1 2024/5/1 2024/4/1 2024/3/1 2024/2/1 2024/1/1 2023/12/1 2023/11/1 -1600 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：再融资专项债发行节奏（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 11月财政支出力度边际放缓，多项基建支出同比下降，并且政府性基金支出增速也明显下滑。11月单月一般公共预算支出同比增长3.8%，前值为10.4%，1-11月，财政支出累计同比增长2.8%，前值为2.7%。11月基建支出同样边际放缓，同比增长9.8%（10 月达29.3%），除农林水事务仍维持较高增速（23.3%），其他分项增速均较低或为负。另外，由于今年新增专项债在1-10月已经基本发行完毕，11月政府性基金支出增速也明显下滑，11月同比6.3%，10月同比47.9%。 图表7：11月财政支出力度边际放缓图表8：11月基建支出放缓 25% 20 15 10 5 2024-11 2024-08 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 0 -5 -10 -15 -20 财政支出累计同比财政支出当月同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 9月同比10月同比11月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：11月政府性基金支出同比增速下滑 80% 60% 40% 20% 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0% -20% -40% -60% 政府性基金支出同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 总体来看，11月广义财政收入回暖，支出回落。结合第一本账和第二本账作为广义财政收支，11月广义财政收入当月同比0.9%（前值2.4%），为年内少数广义财政收入为正增长的月份，1-11月累计同比-4.2%，而11月广义财政支出同比4.6%（前值20.4%）， 1-11月累计同比1.4%。 图表10：广义财政收入变化图表11：广义财政支出变化 广义财政收入累计同比 广义财政收入当月同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 广义