2024年5月财政数据快评：收支仍弱，财政政策力度指数边际回落

2024年5月财政数据快评 收支仍弱，财政政策力度指数边际回落 经济研究·宏观快评 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 王奕群 wangyiqun1@guosen.com.cn 事项： 6月24日财政部公布2024年1-5月财政收支情况。全国一般公共预算收入96912亿元，同比下降2.7%，可比口径增长2%左右；一般公共预算支出108359亿元，同比增长3.4%。 评论： 一般公共预算收入降幅收窄，支出增速回落。5月收入当月同比-3.2%，较3月（-3.8%）跌幅收窄，进度上5月收入完成预算的7.1%，为2019年至今次低水平，仅高于2022年。收入端税收降幅扩大，非税收入高增。5月税收收入当月同比-6.1%，非税收入当月同比15.8%。各税种表现分化，主要税种表现偏弱，部分房地产相关税收表现亮眼。主要税种中个人所得税边际下滑，同比-1.1%，较前值（-18.8%）降幅收窄；企业所得税同比-10.6%，较前值（0.7%）显著回落，为税收收入最大拖累项，拖累3.7个百分点；增值税同比增速由上个月-9.6%回升至4.0%，拉动税收收入1.2个百分点；消费税5月同比录得1.4%，较前值（2.1%）边际回落。 一般公共支出当月同比2.6%，较前值（6.1%）边际回落。节奏上5月支出完成6.6%，为2019年至今最低。结构上，各分项大部分回落，基建类支出增速相对更高。民生类支出同比增速0.4%，较前值（3.1%）回落。教育支出同比增长-0.9%；社保就业支出比上年同期增长8.3%；卫生健康支出同比-10.6%；文体娱乐体育传媒支出增速0.4%。基建相关支出5月增速5.3%，较前值（9.5%）回落。交通运输支出增速9.5%，城乡社区事务支出增速0.1%，农林水事务支出同比9.0%，环保支出2.3%大幅回落。 政府性基金预算收入降幅扩大，支出降幅收窄。5月政府性基金收入同比降幅扩大至-22.2%，土地出让收入（-27.4%）拖累程度加深。支出同比-14.2%，降幅收窄（前值-35.9%）。目前超长期特别国债已经开启发行，5月发行两只共800亿，6月四只共1700亿。 总体来看，5月财政政策力度指数边际回落。5月广义支出增速-1.8%，支出进度6.0%为2019年以来最低值。广义财政收入5月同比则降幅扩大至-7.0%。融资端，年初至今新增专项债发行约1.4万亿，远低于 前两年同期。我们构建的财政政策力度指数5月边际有所回落，今年以来财政政策力度指数总体震荡。除特殊因素的扰动外，地方债融资节奏后置、经济恢复有所波折等因素导致财政收支两端均偏弱，预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。 一般公共预算：收入降幅收窄，支出增速回落 1-5月，全国一般公共预算收入9.7万亿，同比下降2.8%,税收收入同比下降5.1%，延续偏弱态势。5月一般公共预算收入当月同比-3.2%，较3月（-3.8%）跌幅收窄。根据财政部的说法，增速为负的原因与前 几个月相同，一是2022年的制造业中小微企业部分缓税于2023年前几个月入库抬高了基数，二是年中出台的四项减税政策（如降低证券交易印花税、个人所得税附加扣除等）导致的翘尾因素，去除上述影响后1-5月可比口径增长2%，与1-4月持平，略低于一季度可比口径收入增速（2.2%），也低于今年预算增速 （3.3%），总体来看即使剔除异常影响收入端仍然较为乏力。进度上看，5月收入完成预算的7.1%，为2019年至今次低水平，仅高于2022年。 图1：一般公共收入增速维持低迷图2：一般公共收入进度7.1% 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 收入端，税收降幅扩大，非税收入高增。5月税收收入当月同比-6.1%，低于前值-4.9%；非税收入当月同比15.8%，高于4月的5.8%。 各税种表现分化，主要税种表现偏弱，部分房地产相关税收表现亮眼。主要税种中个人所得税边际下滑，同比-1.1%，拖累税收收入0.1个百分点，较前值（-18.8%）降幅收窄，综合来看个人所得税累计同比-6.0%，且月度波动较大。考虑到去年增加个税附加扣除，可比口径增速未知，但剔除后大概率仍然偏弱；企业所得税同比-10.6%，较前值（0.7%）显著回落，为税收收入最大拖累项，拖累3.7个百分点；增值税同比增速由上个月-9.6%大幅回升至4.0%，拉动税收收入1.2个百分点；消费税5月同比录得1.4%，较前值（2.1%）边际回落。其它税种中，环保税增速大幅上行至250%，但规模仅111亿，对总体的拉动效果不明显；房产税（26.9%）、土地使用税（16.5%）和耕地占用税（29.6%）均在4月较高增速的基础上明显提升；土地增值税跌幅收窄至-10.7%，拖累房地产相关税收整体增速为负（-0.9%）。 图3：税收收入继续下降，非税收入增速上行图4：各税种同比增速与前值对比 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图5：各税种对税收收入的拉动排序图6：主要税种累计同比增速 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 支出端，5月一般公共支出当月同比2.6%，较前值（6.1%）边际回落。节奏上，5月一般公共预算支出完成6.6%，为2019年至今最低。去年一般公共支出全年增速5.4%，略低于预算目标（5.6%），今年一般公共预算支出安排285490亿，增速4%。目前来看，1-5月支出累计增速（3.4%）离预算仍有差距。 图7：一般公共支出增速边际回落图8：5月一般公共支出进度为6.6% 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 结构上，5月支出各分项大部分回落，基建类支出增速相对更高。民生类支出同比增速0.4%，较前值（3.1%）回落。其中，教育支出同比增长-0.9%，由正（4.9%）转负；社保就业支出比上年同期增长8.3%，高于前值（4.5%）；卫生健康支出同比-10.6%，较前值（-3.7%）降幅扩大；文体娱乐体育传媒支出增速0.4%，较前值（6.9%）回落。基建相关支出5月同比增速5.3%，较前值（9.5%）回落。各分项全面走强，交通运输支出增速9.5%继续提高（3.1%），城乡社区事务支出增速0.1%低于前值（8.5%），农林水事务支出同比9.0%略低于前值（11.8%），环保支出2.3%大幅回落（16.6%）。债务付息支出同比8.4%边际回落。 图9：各支出类型5月同比增速与前值对比图10：各支出类型5月对支出的拉动 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图11：民生与基建支出累计同比图12：民生与基建支出当月同比 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 政府性基金预算：收入降幅扩大，支出降幅收窄 5月政府性基金收入同比降幅扩大至-22.2%，土地出让收入（-27.4%）拖累程度加深。土地使用权出让收入较前值（-21.2%）继续下滑，显示出房地产市场继续承压。5月政府性基金支出同比-14.2%降幅收窄（前值-35.9%），一方面土地出让收入相关支出拖累严重（-6.1%），另一方面前五个月专项债发行仍然偏慢。从预算来看，2024年政府性基金预算收入70802亿，相对23年执行数增长0.1%，但比去年预算数低八千亿。政府性基金预算支出120194亿元，增长18.6%，主要是一万亿超长期特别国债拉动。若今年土地出让收入继续不及预期，政府性基金预算支出实际增速或低于预算增速。 目前超长期特别国债已经开启发行，5月发行两只共800亿，6月四只共1700亿。预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。 图13：政府性基金收支均负增图14：土地使用权出让收入拖累效应加大 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 总结：财政政策力度指数边际回落 总体来看，5月财政政策力度指数边际回落。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。5月广义支出增速-1.8%，略高于4月的-5.3%。5月广义财政支出进度6.0%，为2019年以来最低值。广义 财政收入5月同比则降幅扩大，录得-7.0%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债， 至今发行约1.4万亿，远低于前两年同期。 我们构建的财政政策力度指数自去年7月来持续提高，3月首度回落，与近期有所回落的基建投资增速继续保持一致。5月财政政策力度指数边际有所回落，今年以来财政政策力度指数总体震荡。除特殊因素的扰动外，地方债融资节奏后置、经济恢复有所波折等因素导致财政收支两端均偏弱，预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。 图15：广义财政支出同比增速图16：广义财政支出进度 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图17：广义财政收入进度图18：新增专项债发行进度较慢 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图19：财政力度边际回落图20：重大项目累计开工投资弱于去年 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:mysteel，国信证券经济研究所整理 风险提示 国际地缘政治形势紧张超预期，海外市场出现非理性波动。 相关研究报告： 《5月金融数据解读-金融数据“健身”进行时》——2024-06-15 《美国6月FOMC会议点评-就业不衰，鹰派不改》——2024-06-14 《中国通胀数据快评-5月CPI环比表现强于季节性，PPI环比如期转正》——2024-06-13 《进出口数据快评-出口增速继续超预期上行》——2024-06-10 《宏观经济数据前瞻-2024年5月宏观经济指标预期一览》——2024-06-03 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户