煤炭月度供需数据点评：11月：煤价环比上涨，反内卷初心未变

11月煤炭供需数据点评显示，煤价环比上涨，但反内卷初心未变。供给方面，1-11月原煤供给边际递减，11月当月产量4.27亿吨，同比降0.5%，环比增4.93%。需求方面，1-11月终端需求维持回落趋势，固定资产投资同比降2.6%，火电、焦炭、生铁、水泥累计增速分别为-0.7%、3.2%、-2.3%、-6.9%；11月火电、焦炭、生铁、水泥增速分别为4.2%、2.3%、-8.7%、-8.2%。进口方面，11月煤炭进口环比回落，1-11月进口量累计4.32亿吨，同比降12.0%，11月当月进口4405万吨，同比降19.88%，环比增5.55%。价格方面，11月煤炭价格环比超预期上涨，山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价环比均有不同程度上涨，增幅动力煤＞焦炭炼＞焦煤。

点评与投资建议：11月煤价由涨转跌，核心逻辑为电厂补库，但前期价格超预期上涨后存在均值修复压力。反内卷初心未变，政策方向未变，若价格回落至偏低水平，相关稳预期政策值得期待。投资建议关注盈利修复，寒潮来袭，旺季需求有所支撑，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，26年业绩仍具备较大修复空间。股价下跌强化红利价值，可逢低配置。动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【中煤能源】；炼焦煤关注【山西焦煤】、【潞安环能】。

风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期。