11月中国能源供需双弱,“反内卷”交易再度升温。原煤产量同比下滑0.5%,但月环比增长4.9%;煤炭进口量同比大幅下降19.9%,但月环比增长5.6%;火电发电量同比增长2.7%,但火电同比下降4.2%;粗钢产量同比大幅下降10.88%。展望全年,预计动力煤产量将保持增长态势,约达38.8亿吨,增速收窄至1.4%左右;动力煤进口量预计降至3.8亿吨左右,同比下滑6.4%。核心观点:未来应聚焦AI带来的能源领域投资机会,美国煤炭市场及煤价有望迎来历史性反转机会,美国数据中心电力需求将激增,电力供需错配及电网容量难以支撑,需关注核电、燃机、SMR、SOFC和可控核聚变等解决方案。投资建议:重点推荐中煤能源(H+A)、兖矿能源(H+A)、中国神华(H+A)、陕西煤业,以及深耕智慧矿山领域的科达自控;重点关注力量发展、Peabody(BTU)、晋控煤业、潞安环能等。风险提示:在建矿井投产进度超预期、下游需求不及预期、安检力度不及预期、统计数据风险。