研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 美豆盘面：外盘美豆在中美谈判背景下以出口需求为主线，预期1200万吨出口至中国，期末库存维持3亿蒲附近，价格震荡区间小幅上移。巴西大豆种植顺利预期下缺乏上行驱动；内盘豆粕受近月高库存压力，反弹空间有限，重启美豆采购将带来远月下跌驱动，但外盘反弹成本支撑上移，下跌幅度有限。短期关注中美签署采购美豆与关税调整协议。
- 菜粕盘面：内盘菜粕受中加谈判影响，仓单注销月临近盘面略强，但不宜追多。加拿大菜籽反倾销调查后，进口商采购谨慎，年内进口量减少42%，油厂开机率与菜籽库存保持低位。四季度菜粕需求淡季，豆菜粕价差难以增加替代需求，供需双弱。恢复旅行社业务增加和谈预期，澳大利亚菜籽即将到港，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，库存高位。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：区间震荡，M2601震荡区间2800-3200。
- 策略建议：
- 单边多单减仓离场；
- 结合期权备兑策略：上方卖出3300看涨期权（豆粕）和2600看涨期权（菜粕）；
- 基差策略：累购期权减小基差点价风险，回正走强；
- 月差策略：M3-5、M1-3正套持有；
- 对冲套利策略：逢高做缩豆菜粕2601价差（650，700）。
- 近期策略回顾：
- 做多M2601策略（减仓或离场）；
- M01的3300备兑期权开仓持有；
- M3-5价差150附近开仓持有。
1.3 产业客户操作建议
未详细说明。
1.4 基础数据概览
未详细说明。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- USDA将于11月14日发布产量报告和WASDE报告；
- 巴西大豆播种完成47%，部分地区降雨过多；
- 马托格罗索州大豆种植面积达到预计的76.13%。
- 利空信息：
- 中国已预订10船12月巴西大豆和10船明年巴西大豆；
- 中美重启贸易后，美豆出口或恢复至2000万吨以上；
- 中国尚未正式确认采购计划，短期价格上涨持续性需观察。
- 现货成交信息：下游近月现货随用随买为主。
2.2 下周重要事件关注
- 周一：USDA出口检验报告，国内周度库存数据；
- 周二：巴西Secex周报，USDA作物生长报告；
- 周四：USDA出口销售报告；
- 周五：巴西Secex月报；
- 周六：CFTC农产品持仓报告。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕止跌反弹，菜粕跟随反弹；
- 资金动向：外资席位空头平仓，机构席位减多空，拥挤席位加多，市场看空情绪回归；
- 月差结构：豆粕和菜粕1-5月差走强；
- 基差结构：豆粕和菜粕基差回落，现货涨幅小于盘面，价差小幅回落。
- 外盘：
- 外盘走势：美豆反弹，内盘跟随成本同步反弹；
- 资金持仓：CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润走弱，南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱，加拿大菜籽国内压榨利润回升。
4.2 进出口压榨利润跟踪
- 中国粕类以进口原料压榨为主，巴西大豆压榨利润有所回落但仍优于美豆关税情况下榨利，后续将继续进口巴西大豆。巴西大豆可供出口量有限，国内大豆压榨存在季节性回落。菜籽进口保证金因素存在，后续买船谨慎。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 9月新作平衡表：产量预计维持在42-43亿蒲之间，需求压榨端增长，出口端弱势。中美重启贸易后出口有望恢复。期末库存中性偏紧。
- 10月平衡表未公布，关注11月政府是否回归公布。
5.2 国内供应端及推演
- 后续大豆进口在考虑美国大豆进口前提下，四季度下行拐点，明年一季度回升。菜籽进口维持低位。
5.3 国内需求端及推演
- 大豆延续三季度结转库存，四季度到港，压榨量维持高位。豆粕前期备货后，后续消费量难有增量。
5.4 国内库存端及推演
- 大豆库存季节性高位，四季度回落，明年一季度企稳回升。豆粕库存维持高位。
